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银行间市场个贷ABS超额利差 2021Q3

惠誉博华 / 结构融资 / 中国 / Fri, 2021年11月19日

发行利差

RMBS

2021年三季度内发行的RMBS资产池加权平均收益率为4.96%,较上季度小幅上升13bp;证券加权平均发行利率连续三个季度下行,其中所有5年期以内的优先级证券发行利率均低于3.1%,5至10年期优先级证券的整体发行利率低于3.5%,继2020年上半年之后再次达到RMBS发行利率低点。在上述两者走势背离影响下,本季度RMBS发行利差较上季度增长34bp。

车贷ABS

本季度车贷ABS证券加权平均发行利率为2.55%,与上季度基本一致,但同期资产池加权平均收益率显著升高,两方面因素叠加作用下,本季度车贷ABS发行利差为2.01%,较上季度增多80bp。资产池之间收益水平的差异仍然突出,在本季度发行车贷ABS的14个发起机构中,丰田、瑞福德和奇瑞徽银的资产收益率较高(年化7%以上),吉致、比亚迪、长城滨银和一汽金融的资产收益率较低(年化3%以下)。资产池收益水平差异反映了不同车贷发放机构差异化的目标客群、贴息政策及定价策略。

消费贷ABS

2021年三季度银行间市场共发行两单消费贷ABS,资产池平均收益率为17.80%,处于同类产品中的较高水平。证券平均发行利率下降83bp至2.51%。综合影响下,本季度消费贷ABS发行利差突破15%。

运行利差

本季度末,RMBS、车贷ABS及消费贷ABS的运行净利差分别为1.09%、1.89%和6.78%,与运行毛利差之间的差额反映了隐含的交易成本,即0.45%、0.64%和0.47%。

- 本季度RMBS运行利差小幅上行,符合其周期性。观测样本中,股份制商业银行的运行利差持续高于国有商业银行,但其差距在近三年逐渐收窄,2019年两者的差距在0.4%左右,而2021年前三季度始则终保持在0.2%左右。

- 本季度车贷ABS历史存续样本的运行利差水平较上季度小幅下降,同时新加入样本的运行利差水平较低,因而联袂导致本季度整体运行利差有所下降。本季度内有10个样本出现过净利差为负的情况,其中4个为新增样本,其余为历史存续样本。该等交易初始多设置有超额抵押,在基础资产违约表现稳健的情况下,随着优先级证券的兑付,负利差将逐渐收窄。

- 本季度消费贷ABS新增样本的运行利差较高。另外,现存样本中权重最大的两单“和智”信用卡账户循环型产品于8月底结束持续购买期,开始优先级证券本金的兑付,因此在10月下旬第二个本金兑付期内,优先级利息支出较上月明显减少,引致运行利差上涨12%。整体来看,本季度消费贷ABS运行利差有所上升。

对于某个交易而言,其当期累计的净利差与期末逾期资产的大小关系,反映了利差对逾期本金的潜在补偿能力。本季度末银行间市场样本RMBS、车贷ABS及消费贷ABS的运行利差明细详见附录3,资产逾期率明细详见相关研究

焦点评析

住房信贷环境有所改善,年内房贷利率上升趋势中断

9月底,人民银行召开的第三季度例会提出了关于房地产市场的“两个维护”,即要维护房地产市场的健康发展,维护住房消费者的合法权益。随后,人民银行、银保监会联合召开房地产金融工作座谈会,再一次强调“两个维护”。中国人民银行公布的2021年10月个人住房贷款统计数据显示,2021年10月末,个人住房贷款余额37.7万亿元,当月增加3481亿元,较9月多增1013亿元。这也是人民银行首次单独公布个人住房贷款月度数据。

贝壳研究院发布的数据显示,其监测的90座样本城市2021年10月的主流首套房贷利率为5.73%,二套利率为5.99%,均较上月下降1个基点。至此,今年前三季度的房贷利率上升趋势得以中断。分城市群来看,目前粤港澳大湾区主流利率最高,首套和二套平均分别为5.98%和6.21%,京津冀地区主流利率最低,首套和二套平均分别为5.27%和5.62%。另外数据显示,10月90城中有14个城市首套房贷利率环比下降,其中广州和深圳首套房贷利率分别下降15bp和5bp,而其他下降城市多为三线城市,下降幅度在2bp至25bp之间。

10 月下旬,国新办举行的三季度银行业保险业数据信息暨监管重点工作发布会上提出,在促进房地产市场平稳健康发展的方向上,要保障好刚需群体信贷需求,在贷款首付比例和利率上支持首套房购房者。同时再次强调了“稳地价、稳房价、稳预期”的定位,以及“两个维护”。综合来看,预计前期住房信贷偏紧的情况将在第四季度有所改善。

附录1:定义

超额利差

结构融资交易的超额利差,系指资产组合收入回收款超过证券利息及应由SPV承担的交易税、费的部分。超额利差的大小受制于资产端及证券端的利率水平、资产池的提前还款水平及逾期表现、交易成本等因素。通常情况下,超额利差可用于补足违约资产或参与本金回收款的分配,是信用增级的一种重要形式。

对于单笔交易,惠誉博华将从发行利差与运行利差两个角度,衡量其超额利差水平。

发行利差

对于单笔ABS交易而言,其发行利差即初始起算日资产池加权平均收益率与证券加权平均发行利率的差值,但次级证券的期间收益不计算在内。其中,证券加权平均发行利率的计算权重为各档证券发行规模占初始起算日资产池未偿本金余额的比例。

对于某类个贷ABS而言,惠誉博华以同一季度内发行产品的初始起算日资产池未偿本金余额为权重,将各产品的发行利差加权平均,以表现当季该类ABS发行时的平均潜在超额利差情况。 本季度内银行间市场RMBS、车贷ABS及消费贷ABS的发行利差明细详见附录2

运行利差

对于单笔ABS交易而言,其运行毛利差金额即当月资产池收入回收款与所支付的优先级证券利息的差额,其运行净利差金额即运行毛利差金额与当月支付的税、费及参与机构报酬的差额。运行毛利差与运行净利差为相应金额占当月期初资产池未偿本金余额的比例。

对于某类个贷ABS而言,惠誉博华以样本当月期初的资产池未偿本金余额为权重,将各样本的运行利差加权平均,再乘以12,以表现该类ABS运行中的实际平均超额利差水平。样本需满足以下条件:

  1. 是该类别的惠誉博华个贷ABS指数样本,选取规则详见相关研究;
  2. 截至本季度末优先级证券尚未清偿完毕。

本季度末银行间市场样本RMBS、车贷ABS及消费贷ABS的运行利差明细详见附录3

附录2:发行利差明细

运行利差明细

 

相关研究

《惠誉博华银行间市场RMBS指数报告2021Q3》

《惠誉博华银行间市场车贷ABS指数报告2021Q3》

《惠誉博华银行间市场消费贷ABS指数报告2021Q3》

 

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