3 月乘用车产销量有所反弹，但汽车行业短期内仍将继续承压
汽车融资租赁业务与汽车消费贷款一样，依附于汽车行业。2020 年第一季度，受COVID-19 疫情爆发的影响，居民出行及消费受限，2 月工厂复工复产延后，企业生产经营以及线下门店销售受到较大冲击，供需两端均受抑制。2020 年第一季度乘用车产销分别完成268.4 万辆和287.7 万辆，同比分别下降48.7%和45.4%；其中2 月份产销量分别仅有19.5 万辆和22.4 万辆。随着复工复产进程加快，3 月份乘用车产销量有所反弹，单月产销量分别完成104.9 万辆和104.3 万辆，但仍显著低于2019 年同期水平。
随着国内疫情基本得到控制，4 月复工进程进一步加快，居民日常生活逐步恢复正常，加上部分省市已出台刺激汽车消费的政策，预计之后中国乘用车市场产销量会进一步反弹。但目前境外疫情仍在蔓延中，海外汽车制造业一度停摆，虽然欧洲部分车企已开始逐步复工，但境外汽车厂商及零部件供应商产能恢复可能仍需一段时间，在汽车产业链全球化的背景下，对国内汽车行业仍有一定影响。
汽车融资租赁短期内增长受到抑制，资产质量恶化，但长期仍具较大发展空间
汽车产销量的下滑导致汽车消费贷款和汽车融资租赁业务增长受到抑制。疫情对全国多个行业和地区经济发展带来冲击，对相关从业人员的就业稳定及收入水平造成负面影响，进而削弱其还款能力。随着复工复产进程加快，国内经济开始复苏，3 月份主要经济指标有所改善，企业用工需求有一定程度反弹，但全国生产及经济秩序尚未完全恢复，居民失业率仍处于历史高位，因此汽车金融行业资产质量短期内下行压力仍然较大。
由于汽车融资租赁业务相对汽车消费贷款，整体首付比例较低，违约风险敞口更大，且部分非厂商系汽车融资租赁目标客户为行业尾部客户群体，信用资质较弱，因而可以预见，受疫情影响，汽车融资租赁行业资产质量恶化程度将大于汽车消费贷款。
长期来看，国内汽车融资租赁行业仍有较大发展潜力。国内汽车融资租赁业务起步较晚，目前仍处于探索阶段，在汽车金融行业占比较小，但从发达国家经验来看，融资租赁行业除满足不同消费者的需求外，也是二手车市场车源的重要供给方，因此是汽车金融行业和汽车行业的重要构成部分。
- 从需求端来看，中国目前汽车人均保有量仍处于较低水平，汽车驾驶人数持续增长，汽车销售市场尚未达到饱和，且随着居民收入水平的不断提高，国内消费者观念逐渐改变，对融资租赁业务接受度及需求有明显提升。此外， COVID-19 疫情可能导致部分消费者对公共交通的社交距离产生担忧，从而激发其购车意愿，融资租赁为处于车辆限购城市及银行和汽车金融公司授信门槛以外的消费者提供了融资渠道，汽车融资租赁可能会在疫情之后迎来新的增长点。
- 从供给端来看，近几年互联网巨头在汽车金融行业也相继布局，互联网系汽车融资租赁公司发展迅速。此外，由于近两年来，新车销售市场持续冷淡，汽车厂商和经销商也开始加大发展融资租赁业务，以提高客户粘性，鼓励客户更换新车。
- 从监管层面看，融资租赁公司的监管职责于2018 年4 月划归中国银行保险监督管理委员会（以下简称“银保监会”），具体的监管工作由地方金融监管局负责。今年1 月8 日，银保监会发布了《融资租赁公司监督管理暂行办法（征求意见稿）》，对于集中度管理、杠杆率等风险管理指标都设定了更为严格的要求，虽在短期内可能抑制汽车融资租赁公司展业，但从长远角度看，有利于行业健康规范发展。
受疫情影响，第一季度汽车融资租赁ABN 发行量下降
由于证券化能够拓宽融资渠道，且有助于避免久期错配问题，发行灵活，近年来被汽车金融公司及汽车融资租赁公司广泛使用，发起机构不断扩容。相比于汽车金融公司及银行，国内汽车融资租赁公司参与证券化市场较晚，目前在汽车金融行业占比很小，银行间市场公募发行的汽车融资租赁ABN 规模也很有限。但2017 年到2019 年期间汽车融资租赁ABN 发行持续增长，未来极有可能成为汽车融资租赁公司的重要融资渠道。
受疫情影响，汽车融资租赁公司业务受阻，ABN 发行需求较小，2020 年第一季度仅有一单产品发行，发行规模为10 亿元，较上年同期下降62.8%。但长期来看，随着国内汽车融资租赁市场的不断发展和成熟，以及发起机构的不断扩容，汽车融资租赁ABN 发行仍有增长空间。
汽车融资租赁ABN 基础资产质量受到疫情冲击，承压高于汽车消费贷款ABS
疫情对全国多个行业和地区经济发展带来冲击，使得部分居民在短期内失去收入或收入减少，还款能力下降。目前汽车融资租赁ABN 除先锋系列外支付频率均为按季支付，从存续的汽车融资租赁ABN 在疫情之后发布的偿付报告来看，票据兑付仍然正常，但疫情之后大部分产品的基础资产逾期率较疫情前有明显上升。此外，疫情期间，逾期资产的催收受阻，因此资产由逾期向违约转移的比率升高，而逾期及违约资产的回收率下降。目前，国内经济仍在恢复过程中，失业率仍处在历史高位，预计基础资产逾期率及违约率可能在未来一定时间内保持高位，直至经济运行恢复正常。
在基础资产承租人主要为自然人、租赁物主要为乘用车的汽车融资租赁ABN 产品中，发起机构间商业模式及定位不同，导致资产质量存在差别。高端汽车品牌旗下的汽车融资租赁公司，由于客户较为优质，基础资产表现较好，逾期率长期在低位运行。而其他发起机构发行的产品，目标客户群体信用资质相对较弱，准入标准更为宽松，因而基础资产整体较汽车消费贷款ABS 逾期率更高，在疫情冲击下，逾期率涨幅绝对值更大，优先档票据获得的增信水平所受影响更为显著。
惠誉博华统计了表现期超过2 期，且最新一期偿付报告中包含疫情爆发后基础资产表现的产品，共计12 个样本，将疫情爆发后的基础资产表现与其2019 年最后一期偿付报告中的表现进行对比，有83%的产品M1 逾期率上升，绝对涨幅最高为4.26%。
疫情期间，逾期借款人自身的还款能力受冲击，叠加外部的催收力度下降，因此，M2 及M3 逾期率也有明显升高。M2 逾期率统计样本共计10 个，80%样本M2 逾期率上升，绝对涨幅最高为1.66%。
M3 逾期率统计样本共计10 个，60%样本M3 逾期率上升，绝对涨幅最高为0.8%。由于M3 逾期率有一定滞后性，部分产品该项指标的上升可能将在下个报告期表现出来。
发起机构自身经营所受挑战对汽车融资租赁ABN 的信用风险带来额外压力
疫情导致汽车融资租赁公司业务投放量大幅减少，从而对其收入产生影响，加上不良资产上升，对其生存能力形成考验。此外，在监管职责重新划分前，融资租赁行业监管环境相对宽松，行业杠杆率相对较高，且非厂商系汽车融资租赁公司主要面向汽车金融公司及银行授信对象以外的群体，因此整体抗风险能力弱于汽车金融公司。在疫情影响下，除基础资产质量恶化，发起机构自身经营受到的挑战也将对汽车融资租赁ABN 的信用风险带来压力。
值得提及的是，目前，租赁资产证券化在中国是否具有破产隔离效力还没有司法判例。根据《中华人民共和国企业破产法》，“管理人对破产申请受理前成立而债务人和对方当事人均未履行完毕的合同有权决定解除或者继续履行”，在破产清算过程中，对于尚未到期的租赁合同，法院将如何鉴定承租人是否履行完毕，存在一定的不确定性，因此破产管理人存在解除合同的可能，从而导致了租赁资产证券化的破产隔离法律效力的不确定性。如果融资租赁证券化破产隔离的法律效力在之后的实践中没有得到支持，那么融资租赁证券化产品将受发起机构破产影响，面临基础资产灭失的风险。
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