- RMBS：2023年第一季度无 RMBS交易发行。
- 车贷ABS：2023年第一季度新发行的车贷ABS产品中，各交易间资产池收益水平的分化仍然显著；资产池平均收益率较上季度有所上升，证券发行利率延续回升态势，第一季度车贷ABS发行利差为2.24%，利差水平与上季度相近。
- 消费贷ABS：2023年第一季度新发行的消费贷ABS资产池加权平均收益率为13.76%，较上季度上升3.10个百分点，加权平均收益率的上升主要由本季度发行的资产池规模较大的交易主导；证券加权平均发行利率为2.45%，与上季度发行利率水平相近。在资产端的驱动下，本季度消费贷ABS发行利差扩大3.01个百分点，回升至11.31%。
发行利差
运行利差
本季度末，RMBS、车贷ABS及消费贷ABS的运行净利差分别为1.26%、2.58%和13.92%，运行净利差与运行毛利差之间的差额反映了隐含交易成本，即0.46%、0.56%和1.39%。
- 本季度没有RMBS样本新增或退出，RMBS历史存续样本逾期率仍位于较低水平，随着优先级证券的逐步摊还，RMBS运行利差总体延续波动爬升的走势。本季度RMBS运行利差走势形态与往年类似，呈现明显的周期性特征。由于资产端与证券端计息天数存在差异，2月利差水平出现明显升高，在其后月份小幅回落。
- 车贷ABS的运行利差总体延续上季度的上升走势。随着优先级证券本金的兑付，本季度车贷ABS历史存续样本的运行利差水平稳步提升，仅有个别高利差样本退出。本季度新进入样本运行利差水平差异较大，使得车贷ABS运行利差在本季度内有小幅波动。
- 本季度消费贷ABS利差先升后降，利差波动主要来源于本季度的新增样本，历史存续样本利差水平小幅上升。本季度首月新增样本的利差较高，带动总体运行利差水平在本季度首月升至近4年新高；而本季度后两个月新增样本利差有所降低且权重较大，加权平均利差由升转降。
对于某个交易而言，其当期累计的净利差与期末逾期资产的大小关系，反映了利差对逾期本金的潜在补偿能力。本季度末银行间市场样本RMBS、车贷ABS及消费贷ABS的运行利差明细详见附录3，资产逾期率明细详见相关研究。
焦点评析
首套房贷利率政策调整优化，房贷利率继续下行
去年年底，中国人民银行、国家金融监督管理总局建立了新发放首套房贷利率政策动态调整机制，实现了因城施策原则下首套房贷利率政策的双向动态灵活调整。中国人民银行相关负责人在2023年一季度金融统计数据新闻发布会上介绍，截至今年3月末，在96个符合放宽首套房贷利率下限条件的城市中，83个城市下调了首套房贷利率下限，12个城市取消了首套房贷利率下限。
贷款利率下限的放宽带动住房贷款利率进一步下降。根据中国人民银行数据，今年3月新发放个人住房贷款利率降至4.14%，同比下降1.35个百分点。从RMBS交易的角度来看，个人住房贷款利率下降有可能使未来RMBS交易的入池资产加权平均收益率降低，同时宏观经济转好、证券端发行利率上升将导致发行利差降低，资产端与证券端的利差或将缩窄。
货币政策和利率自律机制协同作用，释放贷款利率下行空间
中国人民银行于2023年3月27日降低金融机构存款准备金率0.25个百分点（不含已执行5%存款准备金率的金融机构）。本次降准后，金融机构加权平均存款准备金率为7.6%，释放长期流动性超5000亿元。此次降准为全面降准，意在引导金融机构加大对实体经济的支持，巩固经济回稳上升态势，并有利于降低金融机构资金成本，保证银行业的平稳运行。
近年来，监管部门对商业银行的市场化定价行为尤为重视。2022年4月，中国人民银行指导利率自律机制建立了存款利率市场化调整机制，指导利率自律机制成员根据市场利率变化合理调整存款利率，国有大型银行和部分股份制银行已于去年9月下调了存款利率。在2023年4月，市场利率定价自律机制发布的《合格审慎评估实施办法》将“存款利率市场化定价情况”作为扣分项纳入评估体系，对存款利率合意调整幅度提出更加精细化的要求，促使先前存款利率调整不到位的中小银行调降利率，以满足评估要求。在市场利率总体下行的背景下，银行存款利率的调降有助于降低负债端成本及净息差压力，为贷款利率下行释放空间。
附录1：定义
超额利差
结构融资交易的超额利差，系指资产组合收入回收款超过证券利息及应由SPV承担的交易税、费的部分。超额利差的大小受制于资产端及证券端的利率水平、资产池的提前还款水平及逾期表现、交易成本等因素。通常情况下，超额利差可用于补足违约资产或参与本金回收款的分配，是信用增级的一种重要形式。
对于单笔交易，惠誉博华将从发行利差与运行利差两个角度，衡量其超额利差水平。
发行利差
对于单笔ABS交易而言，其发行利差即初始起算日资产池加权平均收益率与证券加权平均发行利率的差值，但次级证券的期间收益不计算在内。其中，证券加权平均发行利率的计算权重为各档证券发行规模占初始起算日资产池未偿本金余额的比例。
对于某类个贷ABS而言，惠誉博华以同一季度内发行产品的初始起算日资产池未偿本金余额为权重，将各产品的发行利差加权平均，以表现当季该类ABS发行时的平均潜在超额利差情况。
本季度内银行间市场RMBS、车贷ABS及消费贷ABS的发行利差明细详见附录2。
运行利差
对于单笔ABS交易而言，其运行毛利差金额即当月资产池收入回收款与所支付的优先级证券利息的差额，其运行净利差金额即运行毛利差金额与当月支付的税、费及参与机构报酬的差额。运行毛利差与运行净利差为相应金额占当月期初资产池未偿本金余额的比例。
对于某类个贷ABS而言，惠誉博华以样本当月期初的资产池未偿本金余额为权重，将各样本的运行利差加权平均，再乘以12，以表现该类ABS运行中的实际平均超额利差水平。样本需满足以下条件：
（1） 是该类别的惠誉博华个贷ABS指数样本，选取规则详见相关研究；
（2） 截至本季度末优先级证券尚未清偿完毕。
本季度末银行间市场样本RMBS、车贷ABS及消费贷ABS的运行利差明细详见附录3。
附录2：2023年一季度发行利差明细
附录3：2023年3月运行利差明细0
相关研究
《惠誉博华银行间市场RMBS指数报告2023Q1》
《惠誉博华银行间市场车贷ABS指数报告2023Q1》
《惠誉博华银行间市场消费贷ABS指数报告2023Q1》
分析师
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