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惠誉博华融资租赁公司信用质量测试结果分布

惠誉博华 / 金融机构 / 中国 / Tue, 2022年11月22日

2022年6月,惠誉博华发布了新版非银行金融机构评级标准。基于新版评级标准,惠誉博华根据市场公开披露数据对部分融资租赁公司进行信用质量测试。测试结果显示多数样本范围内的融资租赁公司长期主体评级由支持评级驱动,且大部分融资租赁公司主体评级测试结果集中于A类别(A-至A+)。
融资租赁行业竞争较为激烈,样本融资租赁公司多数市场份额低于0.5%,业务状况测试结果中位级别为bbb。多数样本融资租赁公司良好的风险控制能力与稳定的资产质量都是对其信用质量评价积极的因素,测试结果显示多数公司风险状况及资产质量评分分别处于a-以及a+级别。受宏观经济增速下行影响,样本融资租赁公司近年盈利能力受到一定冲击,但部分机构2021年恢复较好。样本内的融资租赁公司收益和盈利能力评分主要集中在a级别。资本水平与流动性也是信用质量分析的两个考量因素,测试范围内的融资公司资本水平与流动性测试评分主要分布于a与bbb级别。
 

融资租赁公司评级测试结果分布


基于新版评级标准,惠誉博华根据市场公开披露数据,对34家发行公开市场债务的融资租赁公司信用质量进行了测试。测试样本中包括20家融资租赁公司实际控制人为国资产业集团,此外实际控制人为金融类企业或地方政府的融资租赁公司各4家,另有实际控制人为民营企业或无实际控制人的融资租赁公司各3家。
以下测试评级结果均根据惠誉博华收集的2019-2021年度市场公开数据,并应用新版非银金融机构评级标准评估得来,并不代表样本融资租赁公司最终的信用评级结果,亦不构成评级行动。如果惠誉博华未来通过受托评级行动或其他行动能够获得样本的更充足的数据及有效信息,惠誉博华会根据可获得的全面信息对受评融资租赁公司进行信用评估。
 

长期主体评级


长期主体评级是在结合个体实力评级和支持评级基础上根据“孰高原则”得出。测试结果显示,34家样本融资租赁公司中有26家样本的长期主体评级由股东支持驱动,占比达到76%,其余均为个体实力评级驱动。与绝大多数非银行金融机构一样,针对融资租赁公司的评级一般不考虑政府支持。与金融租赁公司有所不同,融资租赁公司早期审批和监管由商务部负责,2018年这一职责划至中国银保监会。2020 年 6 月,银保监会发布《融资租赁公司监督管理暂行办法》,要求省级人民政府制定本辖区融资租赁公司监督管理实施细则,对融资租赁公司的监管职能过渡到地方政府。
融资租赁公司主要由各类型设备生产厂商、地方政府,以及一些保险公司或其他类型金融机构设立。一些融资租赁公司侧重于为股东方产业链上下游提供融资服务,与股东主营业务协同发展,更强的协同性亦代表在集团中更重要的角色,一般而言在经营困难时获得股东支持的可能性越高;而另一部分融资租赁公司则会采取相对独立的经营和发展策略。惠誉博华认为,融资租赁公司的长期主体评级与其控股股东信用状况具有强关联性,控股股东强大的自身实力以及融资租赁公司与股东集团紧密的协同联系通常代表了较强的股东支持能力和意愿。
 

在股东支持驱动的26家样本中,6家样本公司的长期主体评级仅高于个体实力评级 1个子级,10家样本高于2个子级;仅极少数样本的差距可达4个子级。股东支持评级大幅高于个体实力评级的融资租赁公司实际控制人主要为大型国资产业集团及金融机构,反映了在租赁公司需要时股东可以提供有力的支持,而一些自身实力较弱的实际控制人则对其旗下的融资租赁子公司的支持力度相对有限;无实际控制人的融资租赁公司通常则被视为较难获得来自股东的外部支持。

从测试结果分布上观察,样本融资租赁公司长期主体评级测试结果集中于A类别(A-至A+),其中拥有国资产业集团实际控制人背景的融资租赁公司在长期主体评级结果上普遍高于其他实际控制人背景的融资租赁公司,有较多分布于AA类别(AA-至AA+)。这一结果反应了此类国资产业集团实际控制人普遍较强的自身实力,且融资租赁子公司通常为其所在集团内具有较高的战略地位的特点。样本范围中,国资产业集团实际控制人一般在其所经营的行业或领域有较强的行业地位或优势,下属融资租赁公司通常协助股东方为上下游产业链或集团内企业在流动性支持、资本补充等方面提供服务,配合股东方的业务发展。此类彰显融资租赁公司与股东方紧密协同,密切配合的因素都将会对股东支持评判产生正面影响。而由地方政府作为实际控制人的融资租赁公司,其信用质量与地方政府所在区域的经济状况有较大的关联;民营企业实际控制人背景的融资租赁公司则分化较为明显。整体看,测试结果显示样本融资租赁公司长期主体评级中位数为A+,主要由于目前拥有公开市场债务发行的融资租赁公司为行业中较优质的部分,尚有大量小型融资租赁公司未纳入本次测试样本,如果继续提升样本数量,惠誉博华预计长期主体评级测试结果将逐步向BBB类别靠拢。

个体实力评级


融资租赁公司的个体实力评级反映在不考虑外部支持情况下的独立信用质量。测试结果显示,融资租赁公司的个体实力评级分布比长期主体评级更加集中,分布于a+到bb的8个子级。即使不考虑外部支持因素,拥有国资产业集团实际控制人背景的融资租赁公司信用质量仍然高于样本中大部分其他类型的机构,最高水平为a。而其他实际控制人背景的融资租赁公司个体实力评级测试结果分布区间较大,但亦有部分金融企业、地方政府及民营企业实际控股股东背景的融资租赁机构达到a类别,个体信用质量良好。
 

经营环境 


由于多数融资租赁公司与其控股股东业务的协同关联性较高,特别是产业系融资租赁公司业务来源于控股股东及产业链上下游相关方,租赁物通常也是控股股东的生产产品或行业相关设备。受此影响控股股东在自身业务领域的发展和地位会影响到融资租赁子公司获取业务的数量和客户的质量。因此在确定融资租赁公司的经营环境时,我们参考控股股东的经营情况进行调整并得出最终经营环境评分。
样本范围内的融资租赁公司经营环境测试评分集中于bbb+级别,其中多数国资产业集团控股股东在其主营业务领域拥有较优的市场地位,特别是部分在新能源、航空航天、电力等领域优势较为明显,拥有此类控股股东背景的融资租赁公司通常客户及业务质量较高,此部分样本机构测试结果中位级别为a。相比之下其他类型控股股东背景的融资租赁公司经营环境评分结果分化较大,分布于a+至bb及以下级别。

业务状况 


惠誉博华在对融资租赁公司的业务状况进行评判时,会关注融资租赁公司的业务市场份额,以及租赁业务结构。通常能够长期保持较高市场份额的融资租赁公司体现了其拥有良好稳定的业务模式以及持续经营能力。
租赁行业具有机构数量多经营业务分散的特点,且相较金融租赁而言融资租赁公司按资产规模计业务份额通常相对较小。部分银行系金融租赁公司依靠较强的资金实力开展飞机、船舶等资本投入较大的业务,而更多融资租赁公司则涉及与其控股股东所在产业领域相关的设备租赁物,或者发展基础设施建设相关的客户。另外也有部分融资租赁公司采取较为灵活的发展策略,涉及行业更加广泛,但服务的客户规模相对较小。
 

样本中的融资租赁公司2021-2019年资产规模占整个租赁行业平均比例多数低于0.5%,只有仅少数样本公司这一数值高于3%,头部公司资产集中度显著低于大多数金融子行业(详见“疫情冲击下中国金融机构管窥”)。样本范围内的融资租赁公司业务状况中位级别为bbb,有少数2家融资租赁公司获得aa-水平,这2家融资租赁公司在业务涉及领域上行业覆盖明显较广,经营时间相对较长。

风险状况 


惠誉博华对融资租赁公司的风险状况进行评判时,主要会考虑授信标准、风险控制、业务的合理增长速度和市场风险等多个方面。在对非银行金融机构的风险状况进行分析时,惠誉博华会重点关注对整体信用状况有重大影响的风险。中国的租赁行业目前处于一个竞争相对较为激烈的环境,惠誉博华认为通常情况下租赁公司的业务风险往往与其资产收益率呈现相关性,资产收益率大幅超越行业水平通常可能预示着业务组合中风险资产占比较高,但我们也发现少数公司主要开展集团协同业务,由于业务准入具有较高的门槛和一定的排他性,能够在保持较低风险的同时维持较好的收益水平。在此基础上,我们也会考虑融资租赁公司的资产增速是否与宏观经济以及行业水平相匹配。一般而言资产增速明显过快意味着较为激进的发展策略以及更快的风险积累,可能导致其在经济下行周期更快的风险暴露,并对资产质量、盈利以及资本水平产生较大影响。
 

测试结果显示,样本融资租赁公司的风险状况中位级别为a-。其中拥有国资产业集团实际控制人背景的融资租赁公司通常风险状况评分较好,分布于a+至bbb区间。个别样本中无实际控制人的融资租赁公司也获得较好的风险状况评分,此部分机构虽然由于股权较为分散而不存在实际控制人,但诸多参股股东为高端制造行业产业方或地方国资机构,在资产风险把控以及资产投放方向上处于行业内前端。

对比最近一期的公开数据,2021年样本内过半数融资租赁公司资产增速较2020年有所回升,多数机构回升幅度较为温和,分布于0-10个百分点的区间,但也存在部分机构资产增速不及2020年水平。惠誉博华认为,较低的资产增速主要表现出了样本融资租赁公司收缩的风险偏好,以及较为谨慎的业务发展态度。近年来疫情反复叠加复杂的国内外形势,部分行业及其上下游产业受到一定冲击,受此影响融资租赁机构资产投放出现较大幅度收缩,资产增速有所下滑。相较2020年而言,2021年融资租赁公司的业务收缩趋势有所缓和,样本内融资租赁公司2021较2020年资产增速平均下降2个百分点。样本内的融资租赁公司包含诸多拥有国资产业集团实际控制人的机构,其业务涉及行业受到冲击相对较小客户质量相对较高,因此业务景气度相对恢复较好。此外排除疫情干扰因素,中国的融资租赁行业在过去经历了较为高速的发展,目前已经进入了转型发展阶段,叠加整体监管环境趋严,预计日后行业发展将更着重于质量。

资产质量 


在对融资租赁公司的资产质量进行分析时,我们会主要关注其不良租赁款的占比情况,通常资产质量隐含评分由融资租赁公司的经营环境评分以及不良融资租赁款占比组成的矩阵映射得出。在隐含资产质量评分的基础上,惠誉博华通常还会参考关注类融资租赁款占比情况、融资租赁资产拨备覆盖率水平等维度进行适当调整。
样本中的融资租赁公司2019-2021年的平均不良融资款比例主要集中于0.9%-1.2%范围内。但由于近年来受到疫情影响以及宏观经济承压,样本范围内的融资租赁公司不良融资款比例有一定抬升的趋势。
 

测试结果显示,样本内的融资租赁公司资产质量评分主要集中于a+级别,其中国资产业集团以及地方政府为实际控制人的融资租赁公司大多处于aa以及a类别范围内。资产质量评分较优的融资租赁公司中,有部分机构不良融资款比例长期处于较低范围,或保持在0%水平。此类融资租赁公司中,部分在能源、基建等疫情冲击较小的行业投入较大,或业务中经营租赁比重较高。另有部分融资租赁公司业务投放虽然高度集中于工业生产或交通运输行业,但由于客户主要为股东集团的关联方,客户质量较优,疫情及宏观经济压力之下表现出较强的韧性,资产质量波动较小。

多数样本融资租赁公司2021年末不良融资租赁款比例较2020年同期水平有小幅度下降,下降幅度在0.1个百分点之内。另外有相当比例的机构无不良融资租赁资产,一部分原因是以承做股东业务为主的产业系租赁公司基本不存在风险敞口,然而也有部分融资租赁公司因为展业时间有限尚未暴露风险或是不良资产认定标准宽松所致。有少数样本融资租赁公司2021年末不良融资租赁款比例增长超过0.4个百分点,主要由于其部分客户出现流动性紧张所致。相比样本融资租赁公司2020-2019年不良融资租赁款比例平均上升的0.02个百分点,2021-2020年的这一变动幅度有所缓和。惠誉博华认为,宏观经济层面上的挑战使得部分行业信用风险有所上升或出现集中暴露的情况,并传导至融资租赁公司的资产质量。未来随着经济复苏,预计融资租赁公司的资产质量压力将有所缓和,但部分机构受高风险行业或地方融资平台资产高集中度影响,仍需警惕资产质量下行风险。

收益和盈利能力


融资租赁公司的收益和盈利能力是惠誉博华在进行质量分析时一个较为关注的领域,强大的盈利能力有助于提高融资租赁公司的风险缓冲实力及资本内生能力。我们在对融资租赁公司的收益和盈利能力进行分析时主要会关注融资租赁公司的“税前利润/平均总资产”指标,并结合其经营环境评分从而得出隐含收益和盈利能力评分。在此基础上我们还会参考融资租赁公司运营成本、收入波动性进行适度调整。
样本内的融资租赁公司2019-2021年平均“税前利润/平均总资产”指标主要集中于1%-1.6%区间,有少部分融资租赁公司这一指标能够达到3%以上。盈利能力较好的机构内部之间业务发展侧重存在一定差异,其中部分公司为行业头部机构,经营历史悠久,业务范围广泛;另一部分机构背靠地方国资实际控制人,在公用事业领域(包括水务、基础设施建设、旅游等)投入较多;另一部分融资租赁公司则注重服务于实际控制人集团内的成员机构。
 

测试分布结果显示,样本内的融资租赁公司收益和盈利能力评分主要集中在a级别,且各类型实际控制人背景的融资租赁公司皆分化较大。整体而言获得收益和盈利能力较好的融资租赁公司通常拥有较长的经营历史以及良好的行业覆盖,且盈利水平近年来稳步提升;另一部分融资租赁公司主要凭借其实际控制人在其主营业务领域的强大竞争地位及专业优势,长期保持着较优的盈利能力。

对比2020年,2021年超过半数的样本融资租赁公司按税前利润/平均总资产衡量的盈利能力有所提高,但多数机构改善幅度并不显著。样本中存在极个别机构由于资产质量有所恶化及和拨备计提增加影响导致2021年税前利润/平均总资产指标出现近1.5个百分点的下降。惠誉博华认为,样本内的融资租赁公司多数处于行业领先地位, 2021年盈利能力恢复较好。相比之下行业内存在更多融资租赁公司受到部分实体经济行业景气度下行,以及公用事业类业务受到更加严格的监管限制,盈利能力回升仍存在较多压力。

资本和杠杆水平


充足的资本水平有利于融资租赁公司对抗市场波动产生的冲击吸收损失。由于历史上的监管差异,融资租赁公司并未同金融租赁公司一样需要计算披露“核心一级资本充足率”等指标。因此在对融资租赁公司的资本和杠杆水平进行评价时,惠誉博华通常主要考量“债务/有形权益”,并结合其经营环境评分从而得出隐含资本和杠杆水平评分。从权益中剔除商誉和其他无形资产的“有形权益”主要反映了无形资产大多无法提供较好的经济价值以吸收风险的观点。
“债务/有形权益”指标反映了融资租赁公司资本水平对债务的覆盖能力,这一指标随着业务发展及租赁资产规模的提升逐步上升,因此初创公司处于较低水平。样本内的融资租赁公司2021年末“债务/有形权益” 指标主要集中于4%-5%区间,少数样本融资租赁公司2021年末“债务/有形权益”指标超过6%,意味着快速扩张的业务对资本形成较大需求。此外,根据2020年中国银保监会下发的《融资租赁公司监督管理暂行办法》规定,融资租赁公司风险资产对净资产倍数要求由10倍调整为8倍,对融资租赁公司的资本监管要求进一步提高,部分杠杆水平较高的融资租赁公司面临一定资本补充压力。
 

测试分布结果显示,国资产业集团以及地方政府为实际控制人背景的融资租赁公司普遍获得较好的资本和杠杆水平评分,分布于a+与bbb+区间。部分融资租赁公司获得较好的资本和杠杆水平评分与其相对缓和的资产投放有一定关联。而以民营企业或无实际控制人背景的融资租赁公司则杠杆水平评分测试结果则相对靠后。

相较于2020年,2021年样本融资租赁公司的“债务/有形权益”指标整体未发生较大变动,变动幅度主要处于±0.6个百分点范围以内。相对较小的变动幅度与融资租赁公司缓和的资产增长速度有一定关联。惠誉博华认为,未来随着行业进入相对平稳的增长阶段,样本内的多数融资租赁公司的资本和杠杆水平也将大体保持稳定,但仍需警惕资产质量下行对于资本水平侵蚀的风险。

融资和流动性 


是否拥有充足稳定的流动性也是惠誉博华对融资租赁公司信用质量进行评判的重要关注点之一。一般而言,较高比例的无担保债务,融资来源较为多元化且稳定都将会被视为有利因素。惠誉博华一般通过无担保债务的比例以及经营环境的矩阵得出融资租赁公司的隐含融资和流动性评分,在此基础上再参考短期债务比例等其他因素进行进一步调整后得出最终融资和流动性评分。
样本内的融资租赁公司2019-2021年平均无担保债务比例(无担保债务/总债务)多数高于65%水平,其中有个别机构这一比例可以达到95%以上。较高水平的无担保债务反映了此部分融资租赁公司较强的财务灵活性和获得流动性的能力。
 

与金融租赁公司有所不同,融资租赁公司的融资渠道相对有限,无法同金融租赁公司一样在银行间市场进行同业拆借,其资金来源主要依靠股东注资、银行贷款、债券发行等方式进行。惠誉博华认为,此次测试范围内的融资租赁公司为行业中较为优质的机构,业务发展较为成熟,此部分机构对于债券工具融资的运用相对更加充分,但从行业整体角度而言,融资租赁公司对于银行资金更为依赖。测试结果显示,样本内的融资租赁公司融资与流动性水平评分结果较为分散,其中部分拥有国资产业集团实际控制人背景的机构在其股东集团的支持下获得较为稳定充裕的资金来源,并获得较好的评分。相对应之下,无实际控制人背景的样本融资租赁公司融资与流动性水平评分相对靠后。

2021年市场整体资金较为充裕,多数样本融租租赁公司流动性受此影响发生积极变化。相较2020年,2021年末样本内超过半数的融资租赁公司无担保债务比例有所上升,但多数上升幅度处于3个百分点以内。此外有相当数量的样本融资租赁公司2021年短期债务比例较2020年下降0-4个百分点,惠誉博华通常视减少对短期资金的依赖、提升负债端稳定性为正面因素。但样本融资租赁公司中也存在个别机构2021年末短期债务比例有超过12个百分点以上的提升,其中部分融资租赁公司把握当前较为宽松的资金环境,提高短期融资比例以降低综合融资成本,另外部分机构则由于前期偿还了较大金额的长期债务而导致债务结构发生变化。惠誉博华认为,未来一段时间融资租赁公司受到整体较为充足的资金环境影响,流动性将保持在良好水平。

附录:样本机构名单

 

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惠誉博华非银行金融机构评级标准
惠誉博华新版非银行金融机构评级标准解读及信用质量测试结果分布
 

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