中国绿色ABS市场起步较晚，但伴随着中国经济的高速增长、绿色金融概念的提出以及监管制度的完善，市场发展迅速，并且已经在细分市场构成、基础资产类型、绿色领域覆盖等方面展现出明显的中国特色。虽然现阶段中国绿色ABS市场整体规模较小，但在碳达峰、碳中和目标已制定的背景下，中国绿色ABS的发展空间仍然广阔。
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绿色资产支持证券（以下简称“绿色ABS”）既属于绿色债券，也属于资产支持证券，因此其同时具备二者的特征。若以此标准回溯中国ABS的发行历史，可以看到中国首单绿色ABS发行于2006年。15年过去了，中国绿色ABS已经成长为中国绿色债券市场及资产证券化市场的特色组成部分。
认定标准
目前国际上并没有普遍认可的仅针对绿色ABS的认定标准，而对于绿色债券的认定，两家非政府组织International Capital Markets Association和Climate Bond Initiative（以下简称“CBI”）提出了各自的标准或原则，但本质仍是自律性规则，并不具备强制性。欧盟尚在研究制定统一的绿色债券标准，但其目前公布的研究报告中，并未出现针对绿色ABS的章节。美国住房抵押贷款资产支持证券（以下简称“MBS”）的主要发起机构Fannie Mae制定了针对绿色MBS的标准，但该标准并不适用于其他发起机构或产品类型。
中国绿色ABS市场由三个细分市场构成，即银行间绿色信贷ABS市场、交易所绿色ABS市场及银行间绿色资产支持票据（以下简称“绿色ABN”）市场。三个市场各自遵循的相关政策有所不同。
- 银行间市场绿色信贷ABS：中国人民银行于2015年末，就在银行间债券市场发行绿色金融债券有关事宜发布了公告。该公告中定义的绿色金融债券是指金融机构法人依法发行的、募集资金用于支持绿色产业并按约定还本付息的有价证券，因此绿色信贷ABS可看作其中一类。
- 交易所市场绿色ABS：上海证券交易所于2016年初，发布了关于开展绿色公司债券试点的通知，并指出绿色资产支持证券相关审核、上市交易或挂牌转让，均参照执行。2018年8月，上海证券交易所以业务问答的形式明确了绿色ABS应满足以下三个条件之一：（1）绿色产业领域的基础资产占全部入池基础资产的比例应不低于70%；（2）转让基础资产所取得的资金中至少70%用于绿色产业领域；（3）原始权益人主营业务属于绿色产业领域。
- 银行间市场绿色ABN：2017年3月，中国银行间交易商协会发布了《非金融企业绿色债务融资工具业务指引》。其中对绿色债务融资工具的定义为，境内外具有法人资格的非金融企业在银行间市场发行的，募集资金专项用于节能环保、污染防治、资源节约与循环利用等绿色项目的债务融资工具。该指引还提及，鼓励企业发行以绿色项目产生的现金流为支持的绿色ABN。
可以看到，中国绿色ABS因其发行场所、发行主体的不同，需具体遵循的监管规则有所差异，这在一定程度上降低了市场的整体性、制约了市场的规模化发展。
但同时也应当注意到，以上不同市场监管文件的核心思想与基本原则是一致的，特别是对绿色项目的认定，都提出了参考《绿色债券支持项目目录》。2021年4月，《绿色债券支持项目目录（2021年版）》正式发布，其对《绿色债券支持项目目录（2015年版）》及《绿色债券发行指引》中关于绿色债券支持项目的范围进行了统一，进一步提升了中国绿色债券标准的规范性和科学性。此举标志着中国绿色债券认定标准统一进程迈入新阶段，为构筑健康、标准、国际认可的绿色债券市场提供了重要基石。
市场规模
在2015年末《生态文明体制改革总体方案》首次明确提出建立绿色金融体系之后，中国绿色债券市场迅速扩容，同一时期中国资产证券化市场亦保持高速增长，绿色ABS市场作为二者交集，迎来了快速发展。截至2021年一季度末，全市场已累计发行129单绿色ABS产品，合计发行规模超过1500亿元，共涉及140余个发起机构。从绝对规模来看，中国绿色ABS市场的体量还较小。但在碳达峰、碳中和目标已制定的背景下，中国绿色ABS的发展空间仍然广阔。
受疫情影响，2020年中国绿色ABS发行规模出现明显下滑。但若剔除这一特殊年份，市场规模呈现出“阶梯式”增长，2017年和2019年发行规模都实现了近150%的同比增速。而2021年一季度市场活跃度也明显高于前两年的同期水平，这或许预示着中国绿色ABS市场年度发行规模将极有可能再创新高。
中国绿色ABS市场发行规模占整个ABS市场的比例很低，仅为2%左右。相较而言，在中国绿色债券市场中，绿色ABS的重要程度更高，其占比近期维持在11%左右，与全球水平相似。
产品分类
按照细分市场、资产类型、绿色领域三个维度，以发行规模为度量，可以进一步将中国绿色ABS市场截至2021年一季度末所发行的全部产品进行分类，这有助于对中国绿色ABS市场形成更为立体的认识。
细分市场差异显著
从细分市场构成来看，交易所市场绿色ABS占比过半，占据主导地位。银行间市场绿色ABN紧随其后，特别是在近两年表现突出，2021年一季度银行间市场绿色ABN的发行量更是大幅超越交易所市场绿色ABS。
反观银行间市场绿色信贷ABS的发行量则表现低迷，累计仅发行6单产品。实际上中国的银行持有的绿色贷款规模庞大，截至2020年末的存量规模世界第一。碳达峰、碳中和目标的实现需要大量资金支持，绿色信贷规模势必将继续快速增长，银行间市场绿色信贷ABS的发展潜力巨大。
基础资产类型丰富
中国绿色ABS的基础资产种类丰富，既包括基础设施收费收益权等收益权类资产，也包括融资租赁、企业贷款等债权类资产。但与整个中国ABS市场的基础资产类型分布情况相比，绿色ABS市场涉及的资产类型仍然较少，且集中度偏高。
在各类基础资产中，补贴款可以看作中国绿色ABS市场中的一类特色基础资产，其主要指的是发电企业持有的可再生能源电价附加补助资金应收款。该款项每年度由国家财政拨付至省财政厅，再由省财政厅按照一定优先规则拨付至具体项目企业。
相较而言，美国、欧洲等发达市场发行的绿色ABS的基础资产则集中于债权类资产，主要涉及的资产类型如下：
- 新能源汽车贷款/租赁资产：发达市场中，近几年以新能源汽车贷款或租赁资产作为基础资产的绿色ABS发行量逐渐增多。电动汽车制造商特斯拉于2018年发起了首单电动汽车ABS，截至2021年初已累计发行5单。
- 光伏资产：光伏资产是指消费者为购买光伏发电设备而申请的贷款、租赁合同、购买协议，以其作为基础资产发行的ABS产品即光伏ABS，主要发行于美国。
- 绿色住房贷款：包括绿色个人住房贷款和绿色商业住房贷款。与普通住房贷款相比，绿色住房贷款是指所对应的房产具有节能特征，但目前各国之间并没有统一的节能建筑认定标准。在美国市场中，Fannie Mae是最主要的绿色MBS发起人。
- 绿色公司贷款：发达市场尚未出现主流的绿色CLO（公司贷款资产支持证券）。绿色公司贷款主要出现在具有ESG（环境、社会与公司治理）标识的CLO交易中，CLO管理人将依据资产的ESG评分情况动态调整资产池的构成。
绿色领域覆盖广泛
上图展示了依据公开信息，以最新发布的《绿色债券支持项目目录（2021年版）》二级目录为标准，统计的中国绿色ABS所覆盖绿色领域的情况。每个绿色领域所涉及ABS产品的具体情况如下：
- 清洁能源：主要涉及水力、风力发电企业享有的电力上网收费权或可再生能源电价附加补助；
- 绿色交通：以公交、地铁票款收费收益权为主，同时也包括少数几个电动汽车领域相关的项目；
- 综合：即指资产池覆盖不止一个绿色领域，主要为融资租赁公司及银行持有的绿色信贷资产；
- 污染防治：污水处理领域占据绝对主导，但2020年新增了与空气污染防治有关的产品；
- 资源综合利用：生活垃圾等生物质资源及废旧电子元器件等废旧资源的再生利用；
- 可持续建筑：以绿色建筑作为标的物业或募集资金投向绿色建筑建造。
CBI公布的全球绿色债券资金投向情况显示，能源、交通、水资源都是重要的组成部分，合计占比约65%，这与中国绿色ABS市场的情况相似。然而，中国绿色ABS市场中的可持续建筑占比明显低于全球水平（约27%）。中国绿色建筑的发展起始于2005年，起步较晚，但发展迅速。截至2018年末，绿色建筑占城镇新建民用建筑比例已超过40%，此前政策目标是到2020年达到50%。目前多个地区已将 “发展绿色建筑”写入“十四五”规划，特别是广东省以地方性法规的形式明确提出自2021年起全省新建民用建筑都应按照绿色建筑标准进行建设。伴随着中国绿色建筑领域的快速发展，预计市场上将出现越来越多的相关绿色ABS产品。
风险关注
绿色ABS因具有绿色债券及ABS的复合属性，导致在对其进行风险分析时，除却一般考虑因素外还需特别关注如下几个方面。
有限的历史数据
历史数据分析是认识、评价、预测ABS基础资产表现的重要依据。然而，中国绿色ABS市场的基础资产主要集中于公共产品，相关原始权益人相较于金融机构，对数据积累重要性的认识往往不足，数据规模及数据质量可能不足以支持有效的历史数据分析。此外，由于中国绿色ABS市场发展时间较短，特别是近几年才迎来较大规模的发行，已发行产品的实际表现期有限，其对评判新交易的参考意义有限。
技术进步的影响
从新能源的开采与利用、工业生产的节能与减排，到直接影响消费者生活方式的绿色交通，经济社会发展的绿色转型离不开相关领域的技术进步。然而正是由于技术的快速发展，当前具备良好经济价值的绿色项目，面对新技术的冲击，可能难以长期维持其竞争优势。以电动汽车行业的发展为例，2015年市场上的电动汽车续航历程基本上不超过200公里，而到2020年已普遍超过500公里。同时，伴随智能技术水平的提升及应用，电动汽车的驾驶体验也已经发生了深刻变化。
在技术快速更迭的影响下，绿色ABS底层资产现金流的稳定性及可预测性面临挑战，特别是对于收益权类的资产。此外，对于涉及底层资产抵质押的绿色ABS交易，也应当审慎考虑通过处置抵质押物可能实现的资产违约回收。
对相关主体的依赖
绿色ABS交易的信用状况可能表现出对相关主体持续运营的依赖。例如电动汽车生产厂商通过持续更新车载软件系统，进而能够在不改动硬件条件的情况下提升车辆续航，并给消费者提供不断提升的驾驶体验。若厂商停止提供该类服务，相关品牌车辆的市场价值面临下跌的可能性。但由于违约车贷资产的回收率水平本身就较低，且抵押物处置并非回收的主要来源，因此车辆价值下跌对评估交易信用状况的影响并不大。
但对于以收益权类资产为支持或设置了循环购买结构的绿色ABS交易，这种依赖则表现得格外显著。相关主体的运营困境可能将直接影响现金流的充沛程度，进而导致证券面临违约风险。此外，许多交易所市场绿色ABS及银行间市场绿色ABN的交易结构中，都设置了差额补足等信用支持机制，使得证券信用质量直接与相关信用支持方关联。
支持政策的不确定性
需要承认的是，绿色产业发展离不开政策支持。公共产品的非竞争性以及环境污染的外部性，都可能引致市场失效，因此，政府对相关领域进行适时适度的政策干预是合理且必要的。
然而，支持政策存在一定的不确定性，主要表现在覆盖范围和支持强度的变化，这种不确定性也将传导至绿色ABS市场。例如，最新发布的《绿色债券支持项目目录（2021年版）》新增了二氧化碳捕集等项目，但删除了涉及煤炭等化石能源生产和清洁利用的项目类别，这势必导致相关产业发展景气度发生变化。新能源汽车行业对补贴政策的敏感性表现得更为显著，2019年补贴大幅度退坡，新能源汽车销量同比增速由此前的70%以上下降至当年的0.8%，且补贴退坡计划仍在继续，这可能使得新能源汽车的市场价值面临波动。以新能源汽车债权作为基础资产的绿色ABS交易，也随之面临更大的残值风险、客群变动风险，以及循环购买不充足的风险。
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