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2023年银行间信贷资产证券化展望

惠誉博华 / 结构融资 / 中国 / Wed, 2023年01月04日

RMBS资产表现展望:稳定


基于对中国经济恢复情况的预期以及个人住房抵押贷款相对优质的资产质量,惠誉博华预计2023年RMBS基础资产逾期表现将保持平稳。


车贷ABS资产表现展望:稳定


预计随着感染高峰度过,生产生活秩序恢复,车贷ABS基础资产逾期修复能力将发挥作用,因此惠誉博华认为该冲击持续时间有限,进而维持对车贷ABS基础资产表现的稳定预期。


NPAS资产表现展望(不良信用卡贷款):稳定


随着疫情防控政策的大幅优化,居民就业形势将逐步回暖,借款人的还款能力有望随之得到改善,惠誉博华预计2023年信用卡不良债权回收率下行趋势将得以结束。


NPAS资产表现展望(不良住房抵押贷款):稳定


疫情防控政策的优化将带来催收效果及处置效率的提升,但抵押物处置所依赖的楼市回暖情况尚不明朗,惠誉博华预计,2023年不良住房抵押贷款回收表现不会出现明显变化。


其他产品观察


消费贷ABS基础资产表现承压,但预计未来逾期表现仍将在合理范围内;小微贷款ABS资产池逾期率冲高回落,累计违约率增长较快但仍处合理区间。

观点摘要

 

  • 2022年全年市场发行规模因RMBS发行停滞大幅下滑,市场构成变化显著
  • 绿色ABS成为银行间信贷ABS市场新焦点,二级市场活跃度仍保持较好水平
  • 经济徐缓复苏,利于住户部门偿债能力改善
  • 房贷基准利率进一步下行,RMBS产品超额利差或将面临压缩
  • 乘用车销售市场增速将明显放缓,新能源乘用车销售渗透率继续提升
  • 汽车金融行业不良贷款率仍处于较低水平,部分发起机构资产质量有所改善
  • 信用卡NPAS及房贷NPAS基础资产回收率预计将与当前水平大致持平或小幅提升
  • 消费贷款增速持续回落,2023年具备反弹潜力
  • 宽松融资环境延续,小微贷款ABS基础资产提前还款率维持高位

2022年市场回顾:规模下滑但活力不减

2022年全年市场发行规模因RMBS发行停滞大幅下滑,市场构成变化显著


2022年市场回顾:规模下滑但活力不减
2022年银行间信贷资产证券化市场共计发行资产证券化交易150单,合计发行规模3561亿元,同比分别大幅下滑27%和60%,创2015年市场重启以来的最大跌幅。存量方面,截至2022年末,存续信贷资产证券化交易单数虽较上年末小幅增加,但存量规模则迎来市场重启以来的首次下降。RMBS发行停滞是市场规模下滑最主要的原因,剔除RMBS影响后,2022年发行单数实现正增长,发行规模降幅显著缩小。
•    RMBS:在全国个人住房贷款余额增速大幅放缓的背景下,银行个人房贷业务的出表需求锐减,2022年1-2月仅发行3单RMBS,3月起市场上再无新增RMBS发行,较上年度的62单大相径庭。
•    车贷ABS: 2022年共发行车贷ABS交易45单,发行规模2182亿元,虽较上年小幅萎缩,但仍是银行间信贷ABS市场最主要的产品类型。
•    不良资产支持证券(NPAS):2022年NPAS共发行近70单,再创新高,是银行间信贷ABS市场发行单数最多的产品,其中信用卡NPAS贡献度近60%。
•    消费贷ABS:相较于2021年,2022年消费贷ABS发行单数小幅上涨,但平均发行规模有所下滑,主要系消费金融公司发起的产品增多所致。
•    小微贷款ABS:2022年小微ABS发行规模逆势上扬,小微ABS共发行14单,合计465亿元,已跃升为银行间信贷ABS发行市场第二大产品类型。
绿色ABS成为市场新焦点
伴随中国绿色金融的快速发展,绿色ABS已经成为银行间信贷ABS市场新的焦点。2022年银行间信贷ABS市场共发行8单绿色ABS,全部为车贷ABS,发行规模近250亿元,创历史新高,其中新增发起机构3家。在新能源汽车销量节节攀升背景下,预计新能源汽车贷款规模将应声而上,绿色ABS发行量也将继续扩大。
发行利率较上年明显下行,发起机构融资成本进一步降低
银行间信贷ABS市场优先级证券发行利率在2022年前三季度延续了此前的下行趋势,月均发行利率于8月降至历史最低,仅2.13%。虽然年内LPR经历了多次下调,但其降幅远不及ABS平均发行利率。
二级市场活跃度仍保持较好水平
2022年银行间信贷ABS二级市场总成交规模达6180亿元,虽较上年下降约17%,但换手率仍保持在历史较好水平。特别是从交易笔数来看,市场成交记录较上年上涨约26%,显示银行间信贷ABS二级市场活跃度逐年改善的趋势仍在持续。
 

 

 


截至统计基准日,2022年银行间信贷ABS二级市场总成交规模近6000亿元,虽较上年下降约两成,但换手率仍保持在历史较好水平。特别是从交易笔数来看,市场成交记录较上年上涨约20%,显示银行间信贷ABS二级市场活跃度逐年改善的趋势仍在持续。
 

2023年展望:经济徐缓复苏,利于住户部门偿债能力改善

疫情管控持续优化,经济复苏在望


2023年展望:经济徐缓复苏,利于住户部门偿债能力改善
面对复杂严峻的国内外形势和多重超预期因素冲击,2022年上半年中国经济下行压力明显加大,但随着中国政府加快落实稳经济一揽子政策和接续政策措施,三季度经济徐缓复苏。预计四季度作为稳增长重要抓手的基建投资将继续保持快速增长,制造业投资亦将维持良好增长势头,而消费在疫情拖累下重回低迷,外需转弱导致出口快速下滑。


十一月以来,优化疫情防控政策密集出台,此前因疫情防控对经济活动造成诸多掣肘的措施基本解除,为经济快速复苏创造了利好条件。12月中央政治局2023年经济工作会议指出,2023年要全面深化改革开放,大力提振市场信心,把实施扩大内需战略同深化供给侧结构性改革有机结合起来,要着力扩大国内需求,充分发挥消费的基础作用和投资的关键作用。惠誉博华预计,2023年消费有望在政策刺激下大幅反弹,固定资产投资将保持相对较快增长,出口面临挑战,全年GDP增速有望回升至5%左右。然而,急遽攀升的感染人数亦可能延缓经济复苏进程,需予关注。


房地产市场有望成功筑底


2022年房地产开发投资同比下降8.0%,降幅持续扩大;土地购置面积与土地成交款累计同比分别下降 53.0%、46.2%,土地市场冷清。前11个月商品房累计销售额约11.9万亿元,同比大幅下跌26.6%。二季度以来,央行、银保监会、财政部接连发布多项稳楼市政策,涉及降低与取消房贷利率下限、降低公积金贷款利率、换购住房退税等,特别是11月末发布的十六条金融领域支持政策,明显缓解了房地产开发企业的资金压力,房地产市场有望于2023年成功筑底,对宏观经济增长的拖累效将显著减小。


消费市场持续低迷,但具备很大反弹潜力


2022年消费市场持续低迷,前11个月累计社会消费品零售总额39.9万亿元,同比微降0.1%,大幅低于去年同期13.7%的正增长。严格的疫情管控措施减少了消费场景、缩小了消费半径,加之高位徘徊的失业率与对未来收入稳定性的担忧,消费者信心指数跌至历史最低。但随着年末疫情防控措施的大幅优化调整,前期受抑制的消费需求可能将得以释放,同时此前住户部门节节攀升的预防性储蓄也可成为消费发力的重要资金来源,2023年消费市场具备很大反弹潜力。


住户部门债务规模保持平稳,偿债能力或将改善


截至2022年三季度末,中国住户部门总债务规模约82.4万亿元,同比增速已连续6个月回落,至2008年以来的最低水平约7%。2020年以来,受COVID-19疫情影响,居民收入增速下降、波动增加、预期谨慎,叠加房地产市场的持续低迷,居民举债意愿不高,而更倾向于增加储蓄,住户部门债务规模由“被动降速”转变为“主动降速”,整体债务负担结束了此前延续数年的快速上涨趋势,转为平稳发展。在2023年经济徐缓复苏的预期下,失业率有望企稳、居民收入增速或将反弹,叠加处于历史低位的利率水平,住户部门整体偿债能力或将改善,但中低收入群体资产负债表的修复速度可能更慢。
 

RMBS

资产表现展望:稳定


2022年新冠疫情反复扰动,经济承压,居民收入受到持续性影响,并延伸到个人住房贷款借款人的还款行为,导致RMBS基础资产逾期表现有所恶化,前10个月月均M2逾期率和M3逾期率较上年同期分别上升18.7%和21.9%,但绝对值仍保持在较低水平。近期优化疫情防控政策密集出台,有利于畅通经济循环并促进经济回稳向好。相应地,借款人还款能力和还款意愿有望得到恢复。基于对中国经济复苏预期以及个人住房抵押贷款相对优质的资产质量,惠誉博华预计2023年RMBS基础资产逾期表现将保持平稳。


房贷基准利率进一步下行,RMBS产品超额利差或将面临压缩


作为多数房贷基准利率的5年期以上LPR在连续21个月保持不变之后,于2022年内快速实现三次下调,先于1月下降5个基点、后于5月和8月各下降15个基点,至4.30%。2022年二、三季度金融机构新增个人住房贷款加权平均利率分别为4.62%和4.34%,系自2017年二季度以来再次降至5%以下,且二季度水平仅高于自8月以来5年期以上LPR 4个基点,新增房贷利率呈下行趋势。而对于存量房贷而言,由于多数浮动利率房贷的基准利率调整日为每年1月,因此本轮存量房贷的利率水平下调存在一定的滞后性,存量房贷与新增房贷之间的利差于2022年持续扩大。


对于RMBS交易而言,贷款利率降低将有助于缓解借款人的偿债压力,但同时也可能削弱超额利差所提供的信用支持。根据惠誉博华超额利差报告的观察,此前在RMBS基础资产逾期率整体处于较低水平的背景下,随着优先级证券逐渐兑付,RMBS运行利差呈缓步爬升态势。但在2022年连续下调房贷基准利率之后,2023年开始RMBS产品的超额利差或将面临压缩。对于资产端和证券端的利率基准无显著错配的产品,基准利率的调整对产品利差影响有限;而两端利率类型或利率调整时间存在显著错配的产品将相应面临超额利差压缩的压力。


防风险、保民生将是2023年房地产政策的核心目标


自2021年下半年以来,部分房地产企业因“高杠杆、高负债、高周转”的经营模式难以为继,对市场产生外溢效应。受疫情影响,2022年房地产市场也出现了较大调整,面临“保交楼”、开发投资下滑等压力。不过,针对当前房地产出现的下行风险,2022年以来政府已陆续出台相关支持政策,包括降低个人住房贷款利率和首付比例,出台“保交楼”专项借款,通过信贷、债权、股权融资“三支箭”为房企化解流动性风险。人民银行、银保监会出台16条金融支持房地产举措,房企外部融资环境进一步改善。近期举行的中央经济工作会议上提出,要确保房地产市场平稳发展,扎实做好“保交楼、保民生、保稳定”各项工作,满足行业合理融资需求,有效防范化解优质头部房企风险,改善资产负债状况。同时,要支持刚性和改善性住房需求,坚持“房子是用来住的,不是用来炒的”定位,推动房地产业向新发展模式平稳过渡。11月,70个大中城市新房价格环比跌幅出现下半年首次收窄,但整体来看市场还处于底部,市场预期和信心复苏仍需时间。惠誉博华预计2023年个人住房价格走势有望趋稳,相应将为RMBS产品底层资产的担保水平提供支持。
 

车贷ABS

资产表现展望:稳定


2022年银行间债券市场车贷ABS基础资产逾期指数走势波动,但整体仍保持在较低水平。年末M2逾期率呈上升态势,但截至观察期末该趋势并未向M3传导,反映出车贷ABS基础资产早期逾期后具备一定修复能力。目前国内已经开始实施疫情防控优化政策,短期内感染人数上升将对基础资产逾期水平造成冲击,但预计随着感染高峰度过,生产生活秩序恢复,车贷ABS基础资产逾期修复能力将发挥作用,因此惠誉博华认为该冲击持续的时间有限,进而维持对车贷ABS基础资产表现的稳定预期。


乘用车销售市场增速将明显放缓,新能源乘用车销售渗透率继续提升


在多地进行新能源汽车消费刺激和今年5月末发布的针对部分乘用车减征购置税政策的共同作用下,2022年1至11月中国乘用车新车销售2128.5万辆,同比增长11.8%。若购置税优惠政策如期在今年末到期,可能透支部分2023年燃油车购车意愿。2022年二手车市场整体交易情况不佳,除1月以外各月份交易量同比均下降,截至11月全年交易量同比下降8.5%。目前,各地纷纷落实防疫优化政策,但政策效果显现仍需时日,作为可选消费,乘用车需求将在居民对经济恢复程度形成一致预期后逐渐恢复。惠誉博华认为2023年乘用车市场总体将呈现个位数增长,且增长动力仍将来自新能源乘用车销售。


2022年1至11月新能源乘用车销售574万辆,同比劲增104.6%。近年来受政策鼓励、市场认可度提高以及油价高企等综合影响,新能源乘用车销量保持高速增长势头。与此同时,新能源乘用车销售渗透率大幅提升,今年1至11月新能源乘用车销售渗透率达27.2%,其中11月单月渗透率已达35.8%,提前完成《新能源汽车产业发展规划(2021—2035年)》中关于销量的发展愿景。按计划2023年起购买新能源汽车将不再享受购置补贴,但惠誉博华认为新能源汽车市场已从政策驱动过渡到市场化发展,补贴政策的退出不会影响其销售渗透率持续提升的趋势。


新能源乘用车销售渗透率提升的同时,将带动车贷ABS发行市场中绿色车贷ABS发行渗透率的提升。截至目前银行间市场已经发行12笔绿色车贷ABS交易,其基础资产逾期表现与车贷ABS基础资产整体表现无明显差异,因此惠誉博华认为绿色车贷ABS发行渗透率提升不会给车贷ABS的资产表现带来负面影响。


汽车金融行业不良贷款率仍处于较低水平,部分发起机构资产质量有所改善


中国银行业协会数据显示,2021年末汽车金融行业不良贷款率为0.58%,较上年增长9bp,同时零售贷款余额增速仅为4.1%。近年来,行业及宏观经济对车贷ABS基础资产表现形成较大压力,但公开信息显示,不良率较低的发起机构在近三年仍能够维持其一贯良好的资产质量,而不良率较高的部分发起机构资产质量在2021年有所改善,其不良率较上年有不同程度的下降。反映了外部环境承压下,发起机构/资产服务机构能够对资产质量形成有效管理,惠誉博华认为良好的资产管理能力有助于车贷ABS基础资产继续维持较低的逾期率。
 

NPAS

资产表现展望(不良信用卡贷款):稳定


信用卡NPAS主要发起机构近几年回收率持续波动下行,随着疫情防控政策的大幅放松,居民就业形势或将回暖,借款人的还款能力有望得到改善,惠誉博华预计2023年信用卡不良债权回收率下行趋势将得以结束。


资产表现展望(不良住房抵押贷款):稳定


疫情防控政策的优化将带来催收效果及处置效率的提升,但抵押物处置所依赖的楼市回暖情况尚不明朗,惠誉博华预计,2023年不良住房抵押贷款回收表现不会出现明显变化。


经济复苏在望,借款人还款意愿及还款能力或将改善


借款人的还款能力及还款意愿是决定不良贷款回收水平的主要因素。据国家统计局公布数据显示,2022年11月全国城镇调查失业率为5.6%,较10月略有上升,但31个大城市城镇调查失业率则跳升至6.7%,逼近历史高位。2022年第三季度居民人均可支配收入同比增长6.5%,居民人均可支配收入中位数同比增长6.3%,增速较二季度有明显回升,但距离疫情前水平仍有差距。2022年11月以来,政府密集出台疫情防控优化政策,为未来国内经济复苏创造了有利条件,当前处于历史高位的居民失业率有望在2023年逐步回落,居民收入增速或将得到恢复。近两年,因借款人受疫情影响丧失还款能力而形成的不良贷款在银行不良信用卡贷款及不良房贷中占有较大比例,惠誉博华预计2023年受疫情拖累的借款人还款能力及还款意愿将得到一定程度改善。


信用卡NPAS及房贷NPAS基础资产回收率预计将与当前水平大致持平或小幅提升


主要发起机构在信用卡NPAS发行说明书中披露的近几年各月形成的不良信用卡债权12个月累计回收率均呈现缓慢震荡下行趋势,但整体来看,2022年发行的信用卡NPAS基础资产同期累计回收率仅低于2016年,处于历史较高水平,主要原因为近三年全国性股份制银行发行的产品基础资产回收表现有显著提升,拉高了整体回收水平,而国有控股银行发行产品的回收率则呈现小幅下降趋势。惠誉博华认为,尽管2023年借款人整体还款能力将得到一定程度的改善,但全国性股份制银行发行的信用卡NPAS基础资产回收率上升趋势恐难持续,国有控股银行发行的产品基础资产回收率或有小幅提升,预计基础资产整体回收水平与2022年大致持平。


2022年发行的房贷NPAS产品表现期较短,从截至2022年11月底披露的受托机构报告中采集的数据来看,基础资产累计回收率低于近五年历史同期水平。近几年受疫情影响,借款人还款能力被削弱,导致了回收水平的下降,除此之外,疫情的反复及防控政策的实施,为2022年不良住房抵押贷款线下催收活动的开展和司法诉讼处置制造了障碍,同时,楼市低迷亦不利于抵押物的拍卖成交,多重因素导致回收率下降。惠誉博华认为优化的防疫政策有利于推动催收及处置进程,但不良房贷回收中占比较大的抵押物处置收入仍将一定程度依赖楼市的回暖,预计2023年房贷NPAS基础资产回收效果及回收效率将得到一定程度的改善,但大幅提升的可能很小。
 

消费贷ABS

基础资产表现承压,但预计未来逾期表现仍将在合理范围内


2022年前10个月,消费贷ABS基础资产逾期表现较上一年有所恶化,10月末,惠誉博华消费贷ABS指数中M1、M2及M3逾期率分别为2.18%、1.10%和0.81%。年内主要受COVID-19疫情反复及严格防疫措施影响,居民收入波动性加大,失业率高位徘徊,借款人的还款能力及偿债规划受到扰动,消费贷逾期率在年内呈现上行趋势。M2及M3逾期率尚能保持在0.5%至1.0%的常规运行区间内波动,而更易受到外部偶发因素扰动的M1逾期率,10月末已达到近六年多以来的最高点,超越了疫情爆发初始时数据,并且年内可能继续向更高逾期天数迁移。


当前,鉴于国内疫情防控政策的变化,以及对于2023年宏观经济的预期,惠誉博华预计2023年消费贷ABS基础资产的逾期表现仍将在可控范围内波动。


消费贷款增速持续回落,2023年具备反弹潜力


消费贷款增速在年内持续回落,2022年三季度末,短期消费贷款余额以及住户消费贷款(不含个人住房贷款)余额同比增速分别为2.14%和5.42%。年内消费者消费信心以及举债意愿明显不足,各地颁布的鼓励消费政策,被疫情等负面因素抵消,收效甚微。因此,在大消费环境不振的拖累下,消费贷款年内增速屡创新低。当前消费状况的扭转需要更多地来自顶层的战略规划和更好消费环境的培育。


实施扩大内需战略,扩大居民消费和有效投资是中国政府近年的施政重点。近日,中共中央、国务院印发《扩大内需战略规划纲要(2022-2035年)》,文中指出,最终消费支出占国内生产总值的比重连续11年保持在50%以上。“十四五”时期实施扩大内需战略的主要目标之一是要促进消费投资,进一步增强消费的基础性作用。认为最终消费是经济增长的持久动力,并提出要顺应消费升级趋势,提升传统消费,培育新型消费,扩大服务消费,适当增加公共消费,着力满足个性化、多样化、高品质消费需求。


惠誉博华预计,未来受抑制的消费需求可能将得以释放,2023年消费市场具备反弹潜力,同时,消费贷款增速也将随之复苏。


上半年信用卡逾期控制良好,但未来不良处置压力依然存在


根据中国人民银行数据,截至2022年二季度末,银行卡授信总额821.75万亿元,环比增长1.29%;银行卡应偿信贷余额8.66万亿元,环比增长2.35%,授信使用率39.81%。信用卡逾期半年未偿信贷总额842.85亿元,环比下降8.49%。
作为仅次于个人住房贷款的居民第二大债务来源,信用卡在全部住户部门债务的占比达到10.7%,是居民消费及债务状况的重要表征。2022年二季度末,信用卡逾期半年未偿信贷总额占比为0.98%,经过金融机构通过多种方式的不良处置,上半年行业指标与2021年水平基本持平,考虑到下半年的疫情扰动及经济恢复正常运行尚需一定时间,预计未来以信用卡为代表的消费类贷款不良处置的压力依然存在。

小微贷款ABS

资产池逾期率冲高回落,累计违约率增长较快但仍处合理区间

2022年初,银行间市场小微贷款ABS基础资产M2逾期率和M3逾期率持续上升并冲高到历史极值。在经历上半年的高位震荡后,随着三季度经济徐缓复苏,M2逾期率和M3逾期率迅速回落至较低水平。截至2022年10月末,其M2及M3逾期率分别为0.39%和0.29%,显著高于同期银行间市场RMBS及车贷ABS,略低于同期消费贷ABS。


部分交易资产池累计违约率增长较快,前24个月月均增速约0.1%,市场平均水平也比去年同期有较大幅度增加。但考虑到小微ABS优先级证券较高的初始增信水平、超额利差提供的额外信用支持、高提前还款率导致的风险暴露期缩短,惠誉博华认为,当前小微ABS基础资产累计违约率表现仍处在合理区间,并且随着2023年宏观经济的逐步改善,小微贷款ABS资产质量将基本维持稳定。


政策支持延续,疫情防控优化,小微企业生产经营环境进一步改善


相对于一般企业贷款,小微企业贷款的借款人业务体量小,抵御风险能力普遍较弱,业务供给端和需求端分别易受停工停产及客群消费意愿的影响。近年来,政府积极推出了一系列政策,优化小微企业的生产经营环境。2022年,政府延续了政策上对小微企业的支持,通过推进减税降费、扩大留抵退税力度和范围、增加普惠型小微贷款规模、降低贷款利率、帮助受疫情影响小微企业贷款展期等方式,降低小微企业税务负担、融资成本及融资难度。然而,2022年疫情的不断反复及相关管控措施对小微企业生产经营活动限制影响较大,一定程度上抵消了各类支持政策的效果。


随着11月以来,优化落实疫情防控的“二十条”、“新十条”等政策的相继落地见效,小微企业经济活动受到疫情反复的限制减少,虽然短期感染人数激增可能对小微企业贷款资产质量产生压力,但随着感染人数趋于稳定,小微企业中长期的经营风险将更加可控。惠誉博华认为,2023年政策方面大概率会维持对小微企业的支持力度,助力小微企业尽快从疫情影响中恢复生产经营活动,小微企业生产经营环境质量将进一步提升。


宽松融资环境延续,小微贷款ABS基础资产提前还款率维持高位


4月,银保监会提出要继续实现单户授信1000万元以下(含)的普惠型小微企业贷款 “两增”目标,即此类贷款增速不低于各项贷款增速、有贷款余额的户数不低于年初水平。截至2022年三季度末,普惠小微贷款余额达到23.16万亿,同比上升24.6%,持续保持较快增长,小微企业的宽松融资环境延续。


2022年1-10月,小微ABS基础资产平均条件提前还款率(CPR)为62.32%,略高于上年均值,整体呈高位运行。惠誉博华认为,在宏观经济承压和政策驱动普惠小微贷款利率下行的双重作用下,借款人选择低利率贷款置换现有贷款仍是推升小微ABS基础资产提前还款率的主要原因。随着宏观经济逐渐恢复,以及政策进一步推动小微企业贷款利率大幅下降空间有限,目前较高水平的提前还款率有下降可能,受此影响,预计小微贷款ABS实际存续期将会上升。
 

相关研究

《稳增长政策衔尾相随 经济复苏徐缓而笃定》
《中国住户部门杠杆率已连续多个季度保持平稳》
《惠誉博华银行间市场RMBS指数报告2022Q3》
《惠誉博华银行间市场车贷ABS指数报告2022Q3》
《惠誉博华银行间市场消费贷ABS指数报告2022Q3》
《惠誉博华资产证券化市场运行报告 2022Q3》
《惠誉博华银行间市场个贷ABS超额利差报告2022Q3》
《银行间市场小微ABS基础资产逾期率高位震荡,但累计违约率仍处合理区间》
《信用卡不良资产证券化基础资产现金流实际回收与预估回收的比较》


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