逾期率指数抬升后回落：本季度内，M2和M3逾期率在2021年1月份达到疫情爆发以来的第二高水平，仅次于2020年3月，主要是受上季度末12月的较高逾期水平向今年1月转移的影响，但从2月份开始，M2和M3数值开始迅速回落。
样本构成变动对指数造成影响：本季度内新增3个样本，退出5个样本，新增和退出样本隶属的交易系列有大部分重叠，这有助于保持样本稳定性，但由于“和智”系列的占比为近一年的最高水平，样本的多样性和代表性进一步被削弱。
各年份累计违约率比较：2020年发行交易的累计违约表现高于其他年份的情况未发生变化。
消费信贷与中国消费支出恢复情况相比，尚有继续增长空间
数据显示，中国居民短期消费贷款余额2020年全年均值为8.2万亿元人民币，较2019年下降11.1%。居民短期消费贷款余额与居民消费支出的同比增速走势的差异在2020年年内呈逐渐扩大趋势，这可能反映了2020年消费信贷对居民消费支出的支持有所下降。
2021年一季度，居民消费支出同比增长17.6%，短期消费贷款余额同比增长13.1%，显示二者的增速差距有所收窄；但考虑到一季度同比数据的统计意义有所削弱，进而继续比较二者的两年复合增速情况，数据显示二者的两年复合增长率分别为5.0%和0.1%，消费支出强于消费信贷恢复的情况仍在持续。在扩大内需作为探索形成新发展格局战略基点的背景下，国内消费市场对经济增长的支撑作用将进一步增强，鉴于当前消费信贷对消费支出的支持恢复不足，未来消费信贷的增长空间广阔。
信用卡授信在消费信贷领域占比高，当前及未来一段时间将是指数表现的主要影响因素
近年来，中国的居民杠杆率以较快的速度增长，截至2020年末，居民贷款占GDP的比例增长至62.0%。中国的居民杠杆率增长主要由个人住房贷款驱动，但信用卡授信亦增长迅猛。根据惠誉评级的研究，截至2020年末信用卡贷款余额增至GDP的8.6%左右，高于美国和韩国的水平。而根据中国银行业协会数据，截至2020年6月末，中国26家消费金融公司的贷款余额仅为4686.1亿元。相较中国信用卡在消费金融领域的优势占比，根据惠誉评级的研究，中国其他类型消费信贷占GDP的比值小于日本、韩国、泰国和马来西亚相应水平。
目前，中国存量消费贷ABS的基础资产以信用卡账户未偿授信为主。根据中国人民银行数据，信用卡应偿信贷余额增长率近三年呈现持续下行趋势，2020年末已跌至4.3%。信用质量方面，在商业银行加大不良处置力度的背景下，2020年的信用卡逾期半年未偿率依旧呈现出微增状况。同时，惠誉博华观察到当前信用卡ABS主要发起机构的2021年一季度的信用卡业务不良率较2020年有所改善，但仍高于2019年水平，2021年商业银行面临的信用卡授信不良压力依然存在。
在以上背景下，信用卡授信在当前及未来一段时间将持续充当消费贷ABS的主要基础资产来源，也决定着消费贷ABS的整体运行表现。未来消费信贷的发展将取决于中国对消费信贷支持国内消费增长的期望，但亦将受制于居民杠杆率的升高。住房贷款和消费贷款的比例，以及消费贷款中的信用卡授信和其他类型消费信贷的比例，都在更深层次上影响着未来中国消费信贷和消费贷ABS基础资产的供给。
附录1：指数编制方法
惠誉博华编制的银行间市场消费贷ABS指数描述了自2016年6月起，银行间债券市场消费贷ABS的基础资产整体表现，主要为资产池逾期情况。 具体包括M2逾期率指数和M3逾期率指数。
M2逾期率指数：度量了当期期末逾期天数在31至60天的资产占当期期末资产池的比例。
M3逾期率指数：度量了当期期末逾期天数在61至90天的资产占当期期末资产池的比例。
编制指数时选取的样本为银行间债券市场尚未清算，且以个人消费类贷款（包括信用卡分期资产）为基础资产的资产证券化交易。但若惠誉博华认为某交易的基础资产特征或受托报告数据披露口径与其他样本差异很大，或者惠誉博华认为该交易不具有市场代表性时，将不会选取该交易为指数样本。本期指数具体构成情况见附录二。
由于绝大部分交易的资产池在信托设立日并不包含违约资产，因此交易前期基础资产的逾期及违约回收水平波动较大且不具有代表性。在编制指数时，所有样本前3个月的资产表现将不会被使用。
指数将逐月计算，并以各样本交易月末的资产池未偿本金余额为权重。
附录2：指数构成
相关研究
穷幽极微，道远知骥 - 惠誉博华银行间市场个贷ABS指数两周年回顾（2021年4月）
联系人
郑飞
+8610 5663 3816
fei.zheng@fitchbohua.com
丁丽琴
+8610 5663 3817
liqin.ding@fitchbohua.com
免责声明
本报告基于惠誉博华信用评级有限公司（以下简称“惠誉博华”）认为可信的公开信息或实地调研资料编制，但惠誉博华不对该等信息或资料的准确性及完整性作任何保证。本报告所载的意见、评估或预测仅反映惠誉博华于本报告发布日的判断和观点，在不同时期，惠誉博华可能发布与本报告观点或预测不一致的报告。 本报告中的信息、意见、评估或预测仅供参考，本报告不构成对任何个人或机构推荐购买、持有或出售任何资产的投资建议；本报告不对市场价格的合理性、任何投资、贷款或证券的适当性(包括但不限于任何会计和/或监管方面的合规性或适当性)或任何投资、贷款或证券相关款项的免税性质或可征税性作出评论。个人或机构不应将本报告作为投资决策的因素。对依据或使用本报告所造成的一切后果及损失，惠誉博华及相关分析师均不承担任何法律责任。 本报告版权仅为惠誉博华所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以翻版、复制、发表、引用等任何形式侵犯惠誉博华版权。如征得惠誉博华同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“惠誉博华信用评级有限公司”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。惠誉博华保留追究相关责任的权利。 惠誉博华对本免责声明条款具有修改和最终解释权。