中国绿色ABS 追踪：2023-2024

2023年中国绿色资产证券化（以下简称“绿色ABS”）市场再度延续上一年度的强劲增长势头，全年累计发行147单，发行金额达2,547.6亿元，较上年增长21.0%，连续第四年打破前一年纪录，再创历史新高，符合惠誉博华此前预期。2024年一季度全市场共发行绿色ABS交易32单，发行规模440.2亿元，相较上年同期稍有降低。

2023年，绿色ABS在中国资产证券化市场和绿色债券市场中的占比继续上涨，年末分别达到13.6%和29.8%，2024年一季度，该比例进一步增长至14.5%和37.5%。虽然近期资产证券化市场发行量增速陷入停滞，但鉴于绿色ABS在其中逐年提升的渗透率，预计2024年中国绿色ABS市场依然将延续较高的热度，发行规模或上年基本持平。

在“2030年碳达峰、2060年碳中和”的政策预期指导下，中国绿色金融自2021年起迎来高速发展期，其中绿色债券市场增长迅猛。2020至2022年，中国绿色债券市场发行规模年均增速高达167.9%，2023年增速虽有所放缓，但全年发行规模已突破8,500亿元，创历史新高。从具体产品类型来看，绿色金融债和绿色ABS已成为中国绿色债券市场增长的主要驱动，其规模占比近年来明显提升，相对地，绿色短融、中票、企业债的规模占比则有所降低。

产品分类

惠誉博华按照细分市场、资产类型、绿色领域三个维度，以发行规模为度量，将中国绿色ABS市场发行的全部产品进行分类，以年为单位进行结构特点对比。2022年、2023年、2024年一季度所发行的中国绿色ABS产品分类的结构特点及改变体现如下：

交易所绿色ABS发行规模接近翻倍，绿色ABN规模占比降低但参与机构增加。

2023年交易所绿色ABS共计发行1,375.1亿元，占当年全市场绿色ABS的54.0%，数值相较于2022年的720.6亿元接近翻倍，取代银行间市场绿色ABN成为绿色ABS市场占比最高的类型。银行间市场绿色ABN发行规模746.3亿元，相比上一年度有较明显降低，绿色ABN中的子品种绿色ABCP发行仍占据绝大多数，2023年绿色ABCP共发行43单，规模为628.1亿元，占绿色ABN发行总额的84.2%。绿色ABCP以往年发行的产品到期续发为主，与上一年度相比，绿色ABCP的发行规模有所降低。不过，2023年参与绿色ABCP发行的发起机构较上年度增加5家，2024年一季度再增加2家。截至2024年一季度，发行过绿色ABCP的发起机构共21家，绿色ABCP市场整体仍体现为扩张趋势。

CMBS、CMBN、类REITs超越补贴款成为绿色ABS最主要的基础资产类型。

从2023年发行规模占比来看，得益于类REITs的发行显著增长，CMBS、CMBN、类REITs等商业地产证券化产品超越补贴款成为绿色ABS最主要的基础资产类型，占比达到30.8%。补贴款以绿色ABN的子品种绿色ABCP为主要产品类型，在2023年ABCP发行规模放缓的背景下，补贴款类绿色ABS发行规模占比降低至20.9%，但大型国有能源企业政府补贴支持项目筹措资金需求依然持续，补贴款类绿色ABS在各产品类型中仍处于领先地位。

此外，绿色个人汽车贷款ABS在2024年一季度发行全量ABS的规模占比升至26.7%，在政策影响和市场需求的驱动下，中国新能源汽车市场逐渐稳固起步较早的优势，持续领先国际市场的占有率，新能源市场汽车市场相关绿色融资需求也随之欣欣向荣。单就2024年一季度发行的个人汽车贷款产品而言，绿色ABS项目与非绿ABS项目发行规模比例已经达到了约1：1，该比例在2023年约为1：3，而在2022年仅为1：9，绿色ABS项目占比呈逐年较快增长的趋势。相较于非绿个人汽车贷款ABS，绿色个人汽车贷款ABS已成为更受欢迎的类型。

清洁能源仍是最重要的绿色领域，绿色车贷ABS驱动绿色交通领域占比较快提升。

中国2023年全年发行绿色ABS基础资产所覆盖的绿色领域集中于清洁能源、绿色交通以及可持续建筑，与2022年结构特点基本保持一致。2023年清洁能源占比47.1%，相比2022年稍有降低，但仍是最重要的绿色领域。此外，绿色交通和可持续建筑分别占比23.9%和15.8%，其中绿色交通占比提升较快，可持续建筑占比相对变化不大。以上三个绿色领域的ABS发行规模占全年绿色ABS发行规模的86.7%，相较于2022年的92.1%有所下降，中国绿色ABS的领域分散度上升。

绿色交通领域中，以前文所述近年来更受市场欢迎的绿色个人汽车贷款ABS占大多数，绿色车贷ABS的快速增长是绿色交通领域占比提升主要驱动因素之一。

绿色车贷ABS观察

绿色车贷ABS发行量稳步增长，发起机构持续扩容

自2021年6月上汽财务发起银行间市场首单绿色车贷ABS起，中国绿色车贷ABS的发起机构不断扩容，截至2024年一季度末，绿色车贷ABS发起机构已达10家。与此同时，绿色车贷ABS的发行量稳步增长，2023年银行间市场共计发行10单绿色车贷ABS交易，合计发行规模426.2亿元，占当年全部车贷ABS发行规模的23.7%。这一比例在2021年仅为1.2%，2022-2023年迎来快速增长，并在2024年一季度维持高位。然而考虑到新能源车的渗透率已于2023年突破30%，且仍在持续走高，预计汽车ABS市场中的绿色资产占比有望进一步增加，发起机构亦将持续丰富。

新能源车贷特征在不同机构间差异较大

惠誉博华选取了6家2022年以来绿色车贷ABS和非绿色车贷ABS发行量都较多的机构，分别整理汇总了其绿色交易与非绿色交易部分资产池特征的平均水平。比较结果显示，新能源汽车贷款特征在不同机构间差异较大，其中部分特征与同一机构发放的燃油车贷款也可能有所不同。

• 合同期限：样本交易的资产池平均合同期限集中在3年左右，且多数机构的新能源汽车贷款与燃油车贷款差异不大。
• 利率：多数机构新能源汽车贷款与燃油车贷款的利率平均水平较为接近，但不同机构间差异较大，这主要与各机构不同的贴息政策有关。
• 贷款价值比（LTV）：新能源车贷资产池LTV均值高于、接近、低于燃油车贷资产池的机构各有两家，这或许反映了不同机构对新能源车贷业务差异化的定位。
• 车辆价格：同一机构发放的新能源车贷资产池与燃油车贷资产池，在标的车辆均价方面差异显著，多数机构新能源车价更高。
• 购车人年龄：样本交易的资产池平均购车人年龄集中在35岁左右，相较于燃油车贷资产池，多数机构新能源车贷资产池平均购车人年龄变动方向与车辆价格相同。

绿色车贷ABS资产表现优于非绿色交易

2021年四季度以来，银行间市场绿色车贷ABS资产池M2逾期率（31-60天逾期率）基本稳定运行于0.05%至0.1%的区间，而非绿色车贷ABS则呈现上涨态势。对于既发起过绿色车贷ABS交易又发起过非绿色车贷ABS交易的机构，其两类产品资产池累计违约率曲线的重叠度很高，并且其中多数机构绿色交易的表现优于历史平均水平。

整体来看，当前绿色车贷ABS资产表现优于非绿色交易。需要注意的是，相较于非绿色交易，绿色车贷ABS的样本量仍然较少、表现期相对较短，在当前绿色车贷ABS市场快速发展的背景下，其未来表现或出现一定波动。但预计随着新能源汽车渗透率的进一步提升，绿色车贷与传统车贷的客群和贷款特征将趋同，相应资产表现间的差异也将逐步缩小。