一、 市场发行情况1
- 第四季度全市场发行总量大幅上升，2019年实现稳定增长：证券化市场发行规模在经历了上季度的小幅下滑后于本季度出现大幅反弹。本季度全市场共计发行资产证券化产品518单，发行金额8897.33亿元，同比增加17.35%。从全年来看，2019年市场共发行1461单资产证券化产品，总规模23603.46亿元，较2018年增长17.28%，其中信贷ABS增速放缓，ABN仍保持高速增长。
- 信贷ABS产品2019年增速放缓，车贷ABS发行量增长显著：本季度银行间市场共计发行71单信贷ABS产品，发行金额3764.01亿元，同比上升5.14%；全年累计发行182单，发行金额9634.59亿元，较2018年增长3.39%。其中占信贷发行及存量比重最大的RMBS产品本季度发行25单，发行总量2139.54亿元，同比下降10.02%；全年发行67单，发行金额5162.71亿元，较2018年下降11.64%。车贷ABS和消费贷ABS本季度发行金额分别为708.40亿元和603.81亿元，同比增长均超过39%。两类产品2019年发起机构均进一步扩容，发行规模增长显著，车贷ABS全年发行规模1965.92亿元，较2018年增长61.66%；消费贷ABS全年发行22单，发行金额1431.87亿元，较2018年增长29.96%。
- ABN发行持续快速增长：本季度ABN产品发行92单，发行金额1023.05亿元，同比增长41.39%；全年发行249单，发行金额2887.37亿元，较2018年增长128.93%，保持了快速增长趋势。本季度融资租赁和保理融资依然为主要基础资产类型，发行金额同比及环比均有显著增长。
- 本季度企业ABS发行4110.27亿元，创单季度发行额新高：2019年第四季度，企业ABS产品发行单数和发行金额分别为355单和4110.27亿元，同比分别增长了30.51%和25.38%；全年累计发行1030单，发行金额11081.50亿元，首次突破万亿规模，较2018年增长16.09%。占比前五位（除“其他”类）的基础资产分别为保理融资、个人消费贷款、应收账款、融资租赁和商用房地产。其中，由于房地产企业间接融资持续受到抑制，通过证券化融资需求仍然旺盛，2019年保理融资ABS和CMBS发行金额同比增幅显著。
二、市场交易情况
第四季度企业ABS及ABN季度换手率有所上升，信贷ABS季度换手率下降：2019年第四季度，资产证券化二级市场总成交量约为2789亿元。其中信贷ABS成交金额为1464.68亿元，成交量及换手率环比下降。第四季度企业ABS和ABN成交金额分别为748.70亿元和575.62亿元，环比及同比均上涨;企业ABS换手率有小幅上升，ABN换手率环比上升相对明显，但由于ABN存量规模同比增长较为显著，换手率低于2018年同期水平。
2019年银行间资产证券化二级市场活跃度有所提高：2019年各市场存量规模扩大的同时，成交量均有所增长，信贷ABS及ABN活跃度整体较2018年有明显提升，企业ABS换手率仍处于较低水平。
三、存续信贷ABS增信水平变化情况
- 市场整体增信水平变化情况良好，除德宝天元2019-2、2019-3优先级证券外，其余优先级证券获得的内部信用支持均有所加强。受期限影响， RMBS优先级证券增信水平上升较为缓慢，呈平稳增长态势，其他种类产品增长幅度相对较大。
- 德宝天元2019-2及2019-3目前处于持续购买期，证券本金尚未开始偿付，本季度逾期90天以上贷款分别增加34.6万元及79.7万元，德宝天元2019-2本季度经处置核销资产64.1万元，以上致使两期产品优先级证券获得信用支持水平有轻微下降，但尚无实质性影响。
截至2020年1月底银行间市场信贷ABS存续证券增信水平及变化情况详见附录。
四、市场监管动态
新型冠状病毒疫情将对部分资产证券化产品产生影响
企业ABS产品：新型冠状病毒疫情将使中国宏观经济短期承压，特别是餐饮娱乐、交通运输、住宿、旅游、非必需消费品、房地产销售等行业在疫情期间将受较大影响，相关企业短期内现金流将承压，基础资产与上述行业密切相关的CMBS、REITs、景区收益权类ABS、高速公路ABS可能面临现金流覆盖倍数下降甚至覆盖不足的情况，触发增信机制及加速清偿、提前终止等事件的可能性上升。此外，当前中国房地产企业普遍杠杆沉重，融资渠道受阻，高度依赖销售回款作为重要现金流支持撑，而房地产行业需求在疫情期间受到抑制，销售恶化，现金回笼受阻，削弱了房地产企业在房地产类保理融资证券化产品中作为债务人的偿付能力，及在购房尾款、商用不动产等证券化交易中担任增信方的代偿能力。
信贷ABS产品：对银行间市场的企业信贷资产支持证券、小微贷款资产支持证券、租赁资产支持证券而言，受到疫情影响，入池企业现金流将在2020年上半年承受一定压力。应重点关注借款人、地区或行业集中度较高的产品，及现金流结构存在断档且没有流动性储备金账户的产品。受疫情影响较大的行业从业人员的就业及收入也将受到直接影响，因而以个人贷款为基础资产的证券化产品资产池现金流入将低于发行时预期。此外，疫情期间上门催收及抵押物处置将受到阻碍，违约贷款回收率将有所下降。个人住房抵押贷款因大部分银行要求借款人必须亲自到柜台办理提前还款手续，疫情期间居民将减少外出及出入公共场所，预计RMBS产品的提前还款率将低于历史同期水平。但由于个人贷款证券化产品分散度通常较高，且交易通常安排了本金账户与收益账户互补机制缓释流动性风险，预计不会对证券的及时足额兑付产生影响。（详情可以参阅惠誉博华特别评论《新型冠状病毒对信贷资产支持证券的影响》）
LPR改革深化至存量浮动利率贷款，对现有RMBS等长久期产品影响较大
2019年12月28日，中国人民银行发布[30号]公告，宣布自2020年3月1日起，金融机构应与存量浮动利率贷款客户协商，将其利率定价方式转换为以LPR为定价基准，或转化成固定利率，转换原则上不得晚于2020年8月31日前完成。此次定价转化将对存量信贷ABS产品，特别是RMBS等长久期产品产生显著影响。根据惠誉博华统计，现有66单存量RMBS产品未对基准利率的变更做任何安排，根据央行公告，2021年1月1日前，现有个人住房抵押贷款的利率水平不会发生变化，原始权益人和受托机构应在此过渡期内对上述产品做相应安排缓释利率风险。
此外，LPR波动性高于5年期贷款基准利率，基础资产利率波动性变大，将导致存在利率错配证券的利率风险进一步上升。此次存量浮动利率贷款定价转换，浮动利率可以转换为固定利率，转换后仍为浮动利率贷款的将重新确定利率调整日，因此还应关注基准利率切换后RMBS资产池固定利率资产的占比是否大幅上升，及基础资产利率调整日是否与过去情况一致，大部分资产每年1月1日调整利率。（详情可以参阅惠誉博华特别评论《现有RMBS将受存量浮动利率贷款定价基准转换影响》）
央行二代征信系统正式上线，利好个人贷款类证券化产品
自2020年1月19日起，央行征信中心二代征信系统正式上线。根据《中国人民银行征信中心有关负责人就二代征信系统切换上线相关问题答记者问》，相较于一代征信系统，二代征信系统对信息内容进行了扩展，丰富了借款人/企业的基本信息和信贷信息内容，同时提升了信息更新效率。此外，二代征信系统将还款记录的保存期限从两年延长至五年。二代征信系统的上线使用，对于提高居民的个人信用意识有积极作用，也有利于金融机构识别风险、合理风险定价，对于证券化产品，特别是汽车贷款、消费贷、信用卡等个人贷款类证券化产品的基础资产质量及管理有正面影响。
附录：2020年1月底银行间市场信贷ABS存续证券CE值及变化情况
数据来源：各交易受托机构报告，CNABS，惠誉博华整理。
注：
- 增信水平（CE）变化值 = 证券2020年1月底增信水平 - 证券2019年10月底增信水平。各期增信水平的计算分别采用截至2020年1月及2019年10月末最新一期受托机构报告所披露数据，若首个支付日在2019年10月之后，则采用初始起算日资产池数据及信托设立日证券数据计算证券上一季度增信水平；
- 增信水平=1-优先/劣后顺序等同或优先于该证券的证券本金余额/(资产池未偿本金余额+ 流动性储备账户余额- 逾期90天以上资产本金余额)；
- 部分交易无法从公开信息获得相关数据，未在统计范围内。
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1 发行数据的统计信息以Wind和CN-ABS 2020年2月11日的信息为准。