摘要
随着中国新能源电力市场跨入平价时代，关键竞争要素将直接引导中国新能源电力行业的发展。结合公用事业类企业信用评级方法，惠誉博华认为成本领先将继续成为中国新能源电力行业发展的关键竞争战略，项目布局将愈发向具有资源禀赋或经济发达区域转移，行业更加青睐掌握调峰资源或协调调峰资源能力强以及具有强大市场化交易客户基础的企业，具备稳健财务表现的大型集团化电力企业和可获得强大外部支持的企业将在平价时代获得更多竞争优势。
2019年，国家发展与改革委员会、国家能源局等监管机构相继出台《关于积极推进风电、光伏发电无补贴平价上网有关工作的通知》（发改能源[2019]19号）和《关于2019年风电、光伏发电项目建设有关事项的通知》（国能发新能[2019]49号），标志着中国新能源电力市场正式开启平价新时代。结合公用事业类企业信用评级方法，惠誉博华认为，在新能源平价时代全面开启的进程中，以下关键竞争要素将直接引导中国新能源电力行业的发展，影响业内企业的竞争格局。
成本领先将继续成为中国新能源电力行业发展的关键竞争战略
新能源电力行业的发展路径，本质上是一条成本领先路径。中国新能源发电的成本在过去数年间已显著降低，这主要得益于政策引导下的技术升级与运营提升。其中，中国主流风机整机的公开招标价格在整体上呈现波动下行态势，2.0MW整机招标价由2016年的高点近4,300元/千瓦大幅下降至2018年9月的低点约3,200元/千瓦，下调幅度接近30%。光伏发电上游产品光伏级多晶硅、硅片与电池片的出厂均价在过去的五年间均经历了60%~70%的下调，光伏组件的出厂价也同步下降1。考虑到度电成本的70%~80%源于建安支出，上游材料、设备、安装手段的成本节约对于新能源电力生产商至关重要。
全球新能源发电的成本变动趋势与中国并无二致。2010~2018年，陆上风电的LCOE(平准化度电成本：项目生命周期内的成本现值/发电量现值)自约85USD/MWh(0.58元/千瓦时)下降至约50 USD/MWh(0.33元/千瓦时)，离岸风电的LCOE自约178USD/MWh(1.21元/千瓦时)下降至约115 USD/MWh(0.76元/千瓦时)，光伏发电的LCOE在同一期间自约230USD/MWh(1.59元/千瓦时)降低至约50 USD/MWh(0.35元/千瓦时)，下滑幅度分别达到41%、35%、78%。考虑到中国新能源发电装机容量在全球的高比重，上述数据可被视为中国新能源平价项目度电成本的重要参考。
惠誉博华认为，成本领先将继续成为中国新能源电力行业在平价时代发展的关键竞争战略，因为强大的成本控制能力将有助于企业应对上网电价下调带来的利润压缩。除因技术进步/资产质量提升带来的成本削减外，惠誉博华将整合水平作为评价新能源电力生产商成本控制能力的指标之一。对处于新能源产业链前端的设备制造型企业涉足发电端，其整合水平相对更高，但整合的目的往往是建设示范性项目以促进设备销售；而处于产业链后端的电力生产商，其对供应商的管理水平与议价能力便显得更加重要。因此，具有前端供应链整合、控制能力或具备良好的供应商管理水平的企业，在行业成本削减的大背景下，可通过产业链利润再分配或强大的议价实力取得低于行业平均水平的LCOE，有利于在平价项目中增厚利润垫，从而获得竞争优势。
项目布局愈发向具有资源禀赋或经济发达区域转移
如果将全球风力发电与光伏发电LCOE与中国主要省区脱硫煤标杆电价进行对比，可以发现达到全球新能源度电成本均值便可在大部分省区获得利润垫（图5）。中国2019年申报的第一批风力发电、光伏发电平价上网项目，绝大多数分布于可获取利润垫的区域。除西藏外，广东新能源电力的利润垫最厚，也使其获得了238万千瓦光伏平价项目申报量，规模居于全国首位。另一个决定平价新能源电力项目申报的重要因素是区域的资源禀赋。优越的资源禀赋带来的效率提升可有效抵消利润垫偏薄带来的负面影响。例如，申报量分别居全国第一位和第三位的吉林119万千瓦、黑龙江100万千瓦的风力发电平价项目便与当地优越的风力资源密切相关。
惠誉博华将项目的区域分布多元化程度作为评价新能源电力生产商抵御市场风险能力和信用品质的指标之一。区域经济发展水平不同带来的脱硫煤标杆电价差异会影响平价项目的利润垫与投资回报率。项目布局于经济发达省份的企业更容易享受高煤电电价带来的优惠。同时，经济发达省份往往意味着更强的用电需求和消纳能力，就地消纳避免了因电网资源不足而引发的输配困难与额外的过网费用，这为企业获得竞争优势提供了保障，也部分解释了近年来中国新能源装机从“三北”地区逐步向中东部经济发达区域转移的结构性表现。同时，区域风能与太阳能资源禀赋也是企业在项目选址时的重要考量因素，投资决策往往是经济发达程度与资源禀赋状况相权衡后的结果。
行业更加青睐掌握调峰资源或协调调峰资源能力强以及具有强大的市场化交易客户基础的企业
消纳是新能源电力企业经营所面临的重大课题。新能源机组发电量与当地风能/太阳能资源禀赋密切相关，可预测性差、波动性高、逆调峰现象明显，容易对电网的稳定性造成冲击，因此在消纳方面需要调峰机组进行调峰处理。目前，调峰机组多为小型火电机组，虽然经历了灵活性改造，但调峰过程中的工况变化仍将造成燃料利用率降低、磨损增加等影响机组寿命和效益的情况。尽管监管机构已出台激励机制，调峰机组可优先调度并可从新能源发电企业获得一定补偿，但优先调度电量的实现受制于区域电力消纳的总体情况，企业在参与调峰时仍将进行损益权衡。
惠誉博华将企业在外部环境引发消纳（需求）波动时自身的应对能力作为评价新能源电力生产商现金流表现的指标之一，因为充分的风险应对能力有助于企业在市场波动中平滑现金流。具备调峰资源与市场化客户基础都是企业具有应对消纳（需求）波动，从而保持现金流稳定的具体表现。掌握调峰资源或协调调峰资源能力强的企业可为新能源电力的优先上网提供更好的技术保障。
除与电网/调峰机组协调优先上网电量外，市场化交易电量需由新能源发电企业自主协商，在送电通道已搭建的前提下，可将多余电量跨省输送至用电需求旺盛的区域。因此，强大的市场化交易客户资源使得新能源电力企业在优先电量和市场化电量的划分上获得了更高的灵活度，进一步保障了所发电量的全额上网以及企业现金流的稳定。惠誉博华认为，全国性大型电力企业由于具备多种电源基础（特别是火力发电基础）与广泛的区域分布，市场化交易量庞大，在新能源电力平价时代具有更加明显的竞争优势。
具备稳健财务表现的大型集团化电力企业和可获得强大外部支持的企业将在平价时代获得更多竞争优势
短期内，平价上网带来的直接后果是对企业经营利润的侵蚀，进而对其资产负债结构与现金流产生负面影响。大型集团化电力企业由于具有电源和地域高度多元化特征，因而更易获得稳定的盈利和充沛的现金流，进而形成稳健的资本结构并实现财务灵活度。此外，如果企业可以获得强大的外部支持也可使其具有更强的抗风险能力。企业所展现的良好经济效益和强劲的财务表现将大大增强金融机构以及资本市场投资者对其偿债能力的信心，使之更容易获得建设资金用于推进更多平价项目的开发建设。在平价时代，惠誉博华关注新能源电力企业的自由现金流获取能力、盈利的稳定性、财务政策的稳健性、杠杆的运用及其对财务灵活性指标的综合影响，进而对企业的信用品质做出判断。
惠誉博华预期，随着平价时代的全面开启，上述关键竞争要素将使新能源电力行业更好地适应电价机制改革带来的变化，顺应这些变化的企业将获得进一步发展的先机；而竞争能力不足的企业由于难以在平价时代获得合理的投资回报率，装机规模的提升将受到限制，业务重心可能更加侧重于现有已并网项目的运营提升。随着落后产能的逐步清退，尾部企业将面临更大压力，使之成为头部企业的并购目标。
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1 除技术进步外，前端产品（如多晶硅、硅片）产能的大量释放造成的供需失衡也是导致价格下降的重要阶段性原因